CBDC 與穩定幣：主要分別及應用場景

中央銀行數碼貨幣 (CBDC) 及穩定幣的出現，不僅是現有金融科技的升級，更是徹底重塑價值轉移、儲存及管理方式的重大變革。

數據顯示這場轉型相當驚人：穩定幣已不再只是加密貨幣圈的小眾資產，而是經常達到甚至超越如 Visa 及 Mastercard 等行業巨頭的交易量。2022 年，Tether (USDT) 促成 的交易總額高達 18.2 萬億美元，遠高於 Visa 的 14.1 萬億美元及 Mastercard 的 7.7 萬億美元。

到 2024 年，這些金額進一步大幅增長，穩定幣市場年度總交易量約達到 30 萬億美元，標誌著跨境及金融生態內價值流轉方式的根本變革。這種非銀行金融活動的爆發式增長，為傳統貨幣當局帶來新機遇及挑戰，全球已有超過 130 間中央銀行積極探索或開發 CBDC。

本文將深入探討 CBDC 與穩定幣的基本特徵、技術基礎、主要分別及實際應用，為金融專業人士提供清晰脈絡，理解兩者如何重塑全球金融格局。

了解 CBDC

定義及基礎

中央銀行數碼貨幣代表一國主權貨幣的數碼形態，由中央銀行直接發行及監管。有別於繞過既有金融體系的傳統加密貨幣，CBDC 不只是掛鈎法定貨幣本身，而是官方合法貨幣的數碼化版本。這種分別令 CBDC 成為貨幣主權的直接延伸，而非另類或平行體系。

國際清算銀行 (BIS) 定義 CBDC 為「以國家計價單位計算、由中央銀行直接負責的數碼支付工具」。

此定義強調 CBDC 與其他數碼貨幣最本質的差異：其擁有與實體鈔票同樣的法律地位及中央銀行信譽擔保，屬持有人直接向中央銀行的索償，而非商業機構。

技術架構

CBDC 雖然借鑑加密貨幣的分佈式帳本技術，但不同國家在技術設計上有重大差異。大多數中央銀行正推動混合或「二層」模式，務求在集中管控及分散操作間達到平衡。

根據 2024 年 BIS 調查，約 68% 的中央銀行傾向採用混合模式，即中央銀行掌管核心總帳，授權金融機構則負責前線服務及交易驗證。

這些「混合架構」進一步分為帳戶型（模仿傳統銀行，但為中央銀行直接負責）及代幣型（更類似數碼現金，屬持有人型資產）。技術差異對私隱、保安及運作效率有極大影響。

現代 CBDC 設計採用先進加密技術，以平衡私隱與法規合規。例如歐洲央行的數碼歐元原型，針對小額交易實施分層私隱，利用零知識證明技術讓日常消費更具匿名性，同時維持對大型資金流動的監察，防範金融罪案風險。

管治架構及控制

CBDC 的管治權明確屬於發行國中央銀行，其創造、管理及規管數碼貨幣的方式與實體貨幣並無二致。這種集中管治帶來數個關鍵功能：

1. 直接執行貨幣政策：CBDC 令中央銀行可直接向終端用戶落實貨幣政策，如定向資助、負利率甚至「可編程貨幣」用途限制。
2. 強化金融穩定措施：危機時可即時注入流動資金，或設置斷路器防杜銀行擠提及系統性風險擴散。
3. 即時經濟數據收集：CBDC 的數碼性質方便聚合及匿名化數據收集，為出政策提供回應性更強的依據。
4. 推動金融共融：主權數碼貨幣可設計成無需商業銀行參與，惠及未能獲得傳統金融服務的群體。

了解穩定幣

定義及基礎

穩定幣是一種為平衡價格波動而設計的加密貨幣，通常與法幣、商品或由算法控制的資產掛鈎。

這類資產源自加密貨幣生態圈，旨在解決 Bitcoin 及其他幣種波幅大、不適用於日常支付或金融應用的問題。

根據 CoinMarketCap 數據，穩定幣市值由 2019 年約 50 億美元躍升至 2025 年初逾 2,000 億美元，反映其已成為數碼資產圈的核心。

除市值爆炸性增長外，穩定幣在維穩機制和用法方面亦日益多元化。

穩定機制

穩定幣的價格維持技術在金融工程上帶來多種創新，主要包括：

1. 法幣抵押型穩定幣：由法定貨幣實物儲備全額甚至超額支持，如 USDC 與 USDT，由大型會計師行定期驗證美元儲備。至 2025 年初，僅 USDC 與 USDT 已佔穩定幣市場資本的 80% 以上。
2. 加密貨幣抵押型穩定幣：以超額質押加密資產維持穩定，例如 MakerDAO 發行的 Dai 要求用戶質押市值至少 150% 的加密幣，成為抗波動的緩衝。2025 年這類系統歷經多輪市場波動及 2024 年末市況劇烈調整，仍能穩定維持其價格掛鈎。
3. 算法型穩定幣：透過自動化機制按市場需求調整代幣供應、毋需傳統抵押資產以維持價格。雖然早期如 Terra 的 UST 已經失敗，但新一代設計強化安全措施及採半抵押，例如 Frax Finance 這類混合型設計於 2025 年市值超過 150 億美元。
4. 商品抵押型穩定幣：以如黃金等實物商品作為背書，如 Paxos Gold (PAXG) 及 Tether Gold (XAUT) 讓用戶以數碼方式持有對應黃金資產。到 2025 年商品支持型穩定幣市值逾 300 億美元，為加密圈內提供抗通脹選項。

治理與發行

不同於 CBDC，穩定幣多由私人機構發行，包括傳統公司及去中心化自治組織（DAO）。主要形式包括：

1. 企業發行：如 Circle（USDC）、Tether Operations Limited（USDT）及 Binance（BUSD）等，基本採用公司架構，但合規及透明度程度不一。
2. 聯盟制：部分穩定幣由企業聯盟共同管理，如已經終止的 Diem（前 Libra）協會本意打造全球支付體系。
3. 去中心化治理：如 MakerDAO 採用持幣人投票決定風險參數、抵押資產類型等治理決策。到 2025 年，MakerDAO 的治理庫存資產已突破 100 億美元。

治理模式多元，體現不同對中心化、監管合規及創新速度的取態。每種模式各具優勢與限制。

CBDC 與穩定幣主要差異：數碼貨幣生態下的互補力量

發行主體及法律地位

CBDC 與穩定幣最大分別在於發行主體。CBDC 只由中央銀行發行，是國家貨幣的數碼版本，擁有法償地位。這表示在本國境內，所有債務、公務費用、稅款及收費都必須接受 CBDC 支付。

相反，穩定幣由私人企業或組織發行，本身並無法償地位，是否接納由用戶及市場自主決定。不過其應用場景愈來愈多元，於特定平台已被廣泛採納。

這種分別亦引伸至風險本質：CBDC 以主權信用作擔保，不存在對手方風險；穩定幣則按設計及治理模式，帶有不同程度的對手方、操作或監管風險。

監管...

Treatment and Compliance Frameworks
（處理及合規框架）

The regulatory landscape for digital currencies has evolved rapidly, with distinct approaches for CBDCs and stablecoins:
數碼貨幣的監管環境發展迅速，對於中央銀行數碼貨幣（CBDC）及穩定幣（Stablecoin）採取不同的監管方法：

CBDCs operate within existing central banking regulations but have prompted new legislative frameworks to address their unique characteristics. The Bank of England's digital pound proposal, for example, includes specific provisions for privacy protection, data usage limitations, and integration with the existing financial system.
CBDC雖然在現有中央銀行的監管規定下運作，但由於其獨特性質，不少地方都制定了全新的法律框架。例如，英格蘭銀行的數碼英鎊建議書中，已訂明有關私隱保障、數據使用限制及與現有金融系統整合的具體條文。

These frameworks typically emphasize consumer protection, financial stability, and monetary policy effectiveness.
這些框架一般強調保障消費者、維持金融穩定，以及加強貨幣政策效力。

Stablecoins face an evolving patchwork of regulations globally:
穩定幣則在全球面對一套五花八門、持續變化的監管安排：

• In the United States, the Financial Stability Oversight Council has designated certain stablecoin activities as systemically important payment activities, subjecting large issuers to Federal Reserve oversight. The SEC has also taken enforcement actions against certain stablecoin issuers, particularly those using algorithmic mechanisms.

• 在美國，金融穩定監督委員會已將某些穩定幣活動列為系統性重要支付業務，令大型發行人在聯邦儲備局的監管範圍之內。證監會（SEC）亦已對部分穩定幣發行商採取執法行動，特別是使用算法機制的發行商。

• The European Union's Markets in Crypto-Assets (MiCA) regulation, fully implemented in 2025, created a comprehensive framework specifically for stablecoins, imposing reserve requirements, consumer protection measures, and operational resilience standards.

• 歐盟的「加密資產市場」（MiCA）監管將於2025年全面實施，專為穩定幣制定了一套全面監管框架，包括備付金要求、消費者保障措施，以及營運彈性標準。

• Singapore's Payment Services Act established a regulatory framework for "digital payment tokens" that includes specific provisions for stablecoins, focusing on reserve management and disclosure requirements.

• 新加坡的《支付服務法》就「數碼支付代幣」訂立監管框架，其中涵蓋穩定幣條文，並着重於備付金管理和資料披露要求。

These regulatory differences reflect the distinct risk profiles and policy concerns associated with each type of digital currency.
以上監管差異反映各種數碼貨幣各自不同的風險特質及政策關注。

International Acceptance and Cross-Border Utility

（國際接受程度及跨境應用）

The international dimension reveals another crucial distinction between these digital currency types:
國際層面再次突顯不同數碼貨幣的重大分別：

CBDCs are inherently tied to their national currencies and therefore carry the same international acceptance limitations. While the digital yuan may achieve widespread acceptance in countries with strong Chinese trade relationships, it faces the same geopolitical constraints as the physical yuan.
CBDC本質上與其法定貨幣掛鈎，因此在國際間的接受程度同樣有限。舉例而言，數碼人民幣雖然有望在與中國有緊密貿易關係的國家廣泛流通，但亦會受到實體人民幣所面對的地緣政治限制。

Recognizing this limitation, major central banks including the Federal Reserve, European Central Bank, Bank of Japan, Bank of England, and Swiss National Bank have established Project Dunbar to explore technical standards for CBDC interoperability in cross-border payments.
有見這一限制，聯邦儲備局、歐洲央行、日本銀行、英格蘭銀行及瑞士國家銀行等主要中央銀行已聯手成立「敦巴爾項目」（Project Dunbar），探索CBDC在跨境支付上的技術標準及互通性。

Stablecoins, particularly those pegged to the US Dollar, have achieved remarkable global reach without formal international agreements. Their borderless nature and integration with cryptocurrency exchanges worldwide have made them de facto international settlement instruments within the digital asset ecosystem.
至於穩定幣，特別是與美元掛鈎的產品，在沒有正式國際協議下已獲廣泛全球採用。其無國界特性及與全球加密貨幣交易平台的高度整合，使其成為數碼資產生態中實質的國際結算工具。

Future Outlook and Strategic Implications

（未來展望與策略啓示）

The Evolving Relationship Between CBDCs and Stablecoins

（CBDC與穩定幣之間的演變關係）

Rather than direct competition, the relationship between CBDCs and stablecoins appears to be evolving toward a complementary ecosystem. This complementarity is emerging in several forms:
CBDC與穩定幣的關係正逐漸由直接競爭，演化為彼此補足的生態圈。這種互補性主要體現在幾個方面：

1. Technical convergence: CBDCs are adopting technical innovations pioneered in the stablecoin space, particularly around scalability and privacy-preserving technologies. Simultaneously, stablecoin issuers are implementing more robust governance and compliance measures that resemble traditional financial infrastructure.

2. 技術融合：CBDC正採用穩定幣領域率先應用的多項技術創新，例如可擴展性及保護私隱的技術。同時，穩定幣發行商亦正引入比傳統金融基建更嚴格的管治和合規措施。

3. Market segmentation: CBDCs appear well-positioned for domestic retail payments and government interactions, while stablecoins maintain advantages in cross-border transfers and integration with decentralized finance applications.

4. 市場分工：CBDC較適用於本土零售支付及與政府之間的往來；穩定幣則在跨境支付及與去中心化金融（DeFi）應用整合上更具優勢。

5. Regulatory harmonization: As regulatory frameworks mature, both CBDCs and regulated stablecoins are likely to operate under increasingly similar standards regarding reserve management, consumer protection, and operational resilience.

6. 監管協調：隨着監管框架成熟，CBDC及受規管的穩定幣相信會日益接近，例如在備付金管理、消費者保障及營運彈性等標準上愈來愈一致。

This evolving relationship suggests a future digital currency landscape characterized by specialized roles rather than winner-take-all competition.
這種變化意味著未來的數碼貨幣生態將以各自專業分工為主，而非你死我活式競爭。

Strategic Considerations for Financial Institutions

（金融機構的策略考慮）

For financial institutions navigating this evolving landscape, several strategic considerations emerge:
對於希望在這場轉變中保持競爭力的金融機構，有以下策略要點需要考慮：

1. Infrastructure readiness: Banks and payment providers must prepare technical infrastructure to integrate with multiple digital currency types, potentially including several CBDCs and major stablecoins.

2. 基建準備：銀行及支付服務供應商須預先部署技術基建，以接駁多種數碼貨幣，包括不同的CBDC及主要穩定幣。

3. New service opportunities: The programmable nature of digital currencies enables new financial products around conditional payments, automated compliance, and integrated finance.

4. 新服務機遇：數碼貨幣具備可編程特性，有望催生條件支付、自動合規和整合式金融等嶄新產品。

5. Disintermediation risks: CBDCs could potentially disintermediate commercial banks from certain payment functions, though most CBDC designs explicitly preserve roles for regulated financial institutions.

6. 中介角色流失風險：CBDC或會令商業銀行在某些支付功能上被「去中介化」，但現時大部分CBDC設計都明確保留受監管金融機構的角色。

7. Compliance capabilities: Enhanced transaction monitoring and identity verification systems will be essential for navigating the regulatory requirements of both CBDC and stablecoin ecosystems.

8. 合規能力：必須加強交易監察及身份核證系統，方能應對CBDC及穩定幣生態的監管新要求。

Financial institutions that develop strategic capabilities across both currency types will be best positioned to thrive in the emerging digital currency landscape.
能夠同時掌握兩種貨幣技術和策略優勢的金融機構，將最有利於迎接數碼金融的新局面。

Final thoughts

（總結想法）

CBDCs and stablecoins representing different but complementary approaches to bringing stability, efficiency, and programmability to money. While sharing certain technological foundations and aims for transaction efficiency, these currency types differ fundamentally in their issuance, governance, backing mechanisms, and regulatory treatment - differences that shape their respective use cases and potential impact on the global financial system.
CBDC及穩定幣以不同（但互補）的方式賦予貨幣穩定性、高效率及可編程能力。雖然兩者在技術基礎和交易效率上有所重疊，但在發行架構、管治模式、資產支持及監管方式上均根本不同──這些差異決定了它們各自的應用場景及對全球金融體系的潛在影響。

The technical and governance choices made in designing these digital currencies will have profound implications for privacy, financial inclusion, monetary sovereignty, and the future of money itself.
設計數碼貨幣時的技術及管治抉擇，對私隱保障、普惠金融、貨幣主權及貨幣未來均有深遠影響。

By appreciating both the distinctions and complementarities between CBDCs and stablecoins, stakeholders can better position themselves to thrive in the emerging digital currency landscape.
只有理解CBDC與穩定幣之間的分別及互補關係，持份者才能在新興數碼貨幣世界中把握先機。