加密貨幣市場以其波動性和投機性著稱，因此需要強大的工具來評估資產價值。在眾多工具中，市值與實現價值（MVRV）比率已成為評估比特幣等加密貨幣是否相對其歷史標準被高估或低估的關鍵鏈上指標。
透過比較一種資產的市值與其實現市值，MVRV 能反映投資者行為及市場週期，為往往非理性的加密市場提供數據導向的觀察視角。
MVRV 比率由分析師 Nic Carter 和 Antoine Le Calvez 創立，基於「實現市值」概念——即每一枚貨幣以其上一次鏈上交易價值計算，而非現價，從而計算出持有者的總成本基準，有助揭示獲利了結、恐慌拋售或累積等行為模式。隨著市場成熟，MVRV 成為投資者避免情緒化決定、依靠量化信號的重要工具。
本文會探討 MVRV 的定義、計算方法及實際應用，並引用 Glassnode、CoinMetrics 等業界先驅的見解，分析此指標為何重要、誰會用、如何影響不同市況下的投資策略。
什麼是市值對實現價值（MVRV）？
MVRV 比率是一個比較加密貨幣市值（Market Value）與其實現市值（Realized Value）的估值工具。市值代表所有流通貨幣按現價計算的總價值，反映市場即時情緒；相反，實現市值則以每枚幣「最後一次」在鏈上的交易價格聚合，實際反映持有者的投資額。
MVRV 透過市值除以實現市值，量化整體市場內尚未兌現的盈虧。比率高於 1 代表平均持有者有帳面利潤，低於 1 則顯示大多數人處於虧損狀態。歷史上，MVRV 極端時通常預示市場頂部（貪婪主導）或底部（恐懼瀰漫）。
例如，在比特幣 2017 年牛市中，MVRV 超過 3，預示隨後大幅回調。
不同於傳統如本益比等指標，MVRV 透過區塊鏈透明度實時追蹤實際投資者行為。實現值可「平滑」投機噪音，聚焦於貨幣上一次移動的價格，提供整體成本基準，更適合記錄區塊鏈這類公開不變的數據。
老牌鏈上數據公司 Glassnode 認為，MVRV 是「市場週期溫度計」。當其處於歷史高位，往往是長線持有者獲利了結之時；反之，在 2018 年熊市或 COVID-19 崩盤時期，負值深的 MVRV 則顯示出恐慌性賣壓與低位買入機會。
需注意，MVRV 並非唯一指標。分析師往往需結合網絡活躍度、交易所流動、持幣結構等指標，以驗證信號。但其簡單清晰並具經驗依據，使之成為鏈上分析主流工具。
MVRV 比率如何計算？
MVRV 比率來自兩大數據：市值（Market Cap）和實現值（Realized Cap）。市值計算如下：
市值 = 現價 × 流通供應量
這個計算非常直接，即以當前市場價格計算全部流通資產總值。
實現值則需透過區塊鏈詳盡資料。每當一枚幣被花費（即鏈上移動），其價值以交易時價格記錄。實現值會將所有貨幣「最後被移動」時的價值加總：
實現值 = ∑（每個 UTXO 價值 × 最後移動價）
UTXOs（未花費交易輸出）對應個別幣的持有狀態。以每個 UTXO 的獲取成本估算，實現值近似整體資金流入網絡情況。
例如，若某比特幣 UTXO 最後移動時 BTC 為 $30,000，則貢獻 $30,000 入實現市值，無論現價是否 $60,000。此法有助過濾純投機波動，強調投資成本現實。
MVRV 比率計算如下：
MVRV = 市值 / 實現值
若比率為 2，代表市場總價值為持有者總成本的兩倍，通常反映大幅帳面利潤。
如 CoinMetrics 等數據商自動化追蹤區塊鏈交易，並使實現值成為業界標準。當然，部份長期丟失或未動用的 UTXO 可能影響數據，但長遠來說此影響逐漸減弱。
為何 MVRV 重要？
MVRV 主要用於辨識市場極端情況。歷史上，每當 MVRV 超過 3.5，往往對應比特幣牛市頂；跌破 1，則常見於底部。
例如：
- 2017 年 12 月，比特幣 MVRV 達 3.7，隨後一年回落逾 80%。
- 2020 年 3 月，疫情恐慌令 MVRV 跌至 0.85，其後隨即展開 600% 反彈。
這些現象顯示出 MVRV 強烈的逆向指標特性。過高比率反映市場亢奮、投資者過於樂觀；偏低代表低估、往往預示理性買家開始布局。
MVRV 同時有助風險管理。機構投資者如對沖基金常以它判斷進出時機。2021 年 Glassnode 指，MVRV 與 365 日均線偏差能有效提示比特幣大趨勢。
此外，MVRV 可分辨「聰明資金」與「散戶熱潮」。當長線持有者於高 MVRV 區間拋售，往往引發市場反轉；反之，處於低 MVRV 時 LTH（長線持倉者）累積，一般可對價格起穩定作用（如 2022 年底）。
當然 MVRV 亦有限制：
適用於鏈上活躍、流動性充足的資產，如比特幣、以太幣；部分小型山寨幣數據或不足。此外，不應單靠 MVRV 作決策，應結合 SOPR（已花費產出利潤比）、NVT（網絡價值比交易額）等指標以提升判斷準確度。
誰需要用 MVRV ？哪些場景適合？
讓我們分析哪些人/情況下需要 MVRV 及其應用場景：
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長線投資者：
價值型投資人用 MVRV 捕捉低吸區。例如 2018–2019 年比特幣熊市，長期低於 1 的 MVRV 是理想買入信號。 -
短線交易者：
留意 MVRV 快速異動把握趨勢反轉。高於平均值時考慮獲利了結，急跌時尋找短線切入。 -
機構投資者：
資產管理人可將 MVRV 融入風控模型。ARK Invest 2022 報告指，MVRV 是比特幣公平價值評估重要依據。 -
分析師：
鏈上數據分析師常將 MVRV 加入市場報告，如 Glassnode 每周通訊常有參考。 -
開發者及項目方：
區塊鏈項目團隊透過追蹤 MVRV 評估生態狀況。數值上升或吸引開發者入場，反映網絡增長和用戶採用。
典型應用場景包括：
- 投資組合再平衡：MVRV 高於歷史門檻時減倉。
- 風險評估：MVRV 極端時避免追高資產。
- 市場時機捕捉：配合技術分析優化入市時機。
Glassnode、CryptoQuant 等分析平台均設有即時 MVRV 儀表板，方便散戶及專業用戶查閱。
總結
MVRV 比率已成為加密市場分析的重要工具，提供以數據為本的市場週期解析方法。它有效橋接市場情緒與鏈上基本面，提升投資者應對波動的信心。
但 MVRV 並非萬能，其效用視乎市場環境及須配合其他數據指標。隨著鏈上分析技術進步，MVRV 有望成為評價新資產及解讀投資行為的重要基石。
在充斥炒作的業界，MVRV 因其經驗嚴謹而脫穎而出。對肯深入研究的投資人而言，它提醒我們：市場可以波動，但鏈上數據往往最誠實。