前 BitMEX 行政總裁 Arthur Hayes 發表新分析，指下一波美國政府債務融資將非來自聯儲局，而是出於私營市場——即由大型美國銀行發行的穩定幣。Hayes 於 7 月 3 日的 Substack 文章中闡述，經由財政壓力、銀行動機同區塊鏈基建匯聚，一場「隱形量化寬鬆」或會誕生，最終比特幣、以太坊及整個加密生態都將受惠。
Hayes 指，財長 Scott Bessent 正面對前所未見的難題：2025 年要出售逾 5 萬億美元的美國國債，用以再融資到期債務及填補新赤字，同時要令 10 年期國債孳息率保持在 5% 以下。聯儲局壓抑政策下被迫收手，財政部需尋找新流動性來源，以避免孳息急升和市場波動。
Hayes 認為解決方案已在醞釀中：銀行利用穩定幣將美元存款代幣化，再投入短息國債，這些代幣化美元能極高效地為銀行創造利差，同時支持政府發債。
前加密交易所高層稱，摩根大通最近宣布的 JPMD 代幣——計劃於 Coinbase 以太坊 Base 網絡運作——是重大轉捩點。JPMD 讓銀行能將客戶存款數碼化並自動處理合規，潛在可大幅削減營運成本。
「這些代幣化存款可透過自動化 KYC/AML 減低成本，釋放資本，讓銀行以買入國庫券方式賺取安全收益，」Hayes 寫道。他預計若像摩根大通這種「大到不能倒」的機構導入穩定幣，或可釋放高達 6.8 萬億美元的國債購買力。
這機制效用上類似量化寬鬆，但方式不同。非聯儲局印錢買債，而是商業銀行以客戶存款作為抵押發行私人數碼美元，再用作承接政府新債。Hayes 稱此乃「隱形注資」，更形容為「偽裝成創新的流動性火箭炮」。
他更引述有共和黨人建議停止向聯儲存款支付利息，如該措施落實，銀行或被迫將高達 3.3 萬億美元閒置現金轉投國債，進一步提升 T-bills 需求。
監管環境將助銀行壟斷穩定幣發行
這個轉變對穩定幣格局亦有深遠影響。Hayes 指，如 GENIUS 法案等用於規範美國穩定幣的立法，實際上或將合規代幣美元的發行主導權交予大型銀行。
「真正穩定幣之局，不是靠 Circle 這些舊式金融科技公司，」Hayes 諷刺道。「關鍵在於美國政府已將多萬億流動性火箭發射鈕交了給 TBTF 銀行。」
如摩根大通及其他大行將一小部分存款轉化為穩定幣，收益潛力已令人咋舌。Hayes 建議此策略可令摩根大通市值倍增甚或三倍，皆因可憑數碼渠道賺取無風險、高利潤的 T-bill收益。
這亦對 Circle 和 Tether 等傳統穩定幣發行商構成壓力；在監管或偏向銀行方案的新環境下，他們增長恐現結構樽頸。
比特幣及以太坊：大贏家
Hayes 認為，比特幣將會從這場金融「管道」革新中大大得益。隨穩定幣流通加速、國債需求透過代幣化流動性解決，整體美元供應將上升，實際孳息或下跌——這些都是歷來有利加密資產的環境。
他說：「比特幣喺流動性擴張、收益下降時最活躍，呢個其實一樣係債務貨幣化，只係今次唔係聯儲做，而係銀行用穩定幣吸納國債。」
不單止比特幣會得益，Hayes 亦指出以太坊會成為此一金融轉變的核心基建層。JPMD 及其他銀行穩定幣多以 Ethereum 網絡如 Base 為基礎，鞏固以太坊作為現實資產數碼結算層的地位。
Hayes 更稱：「這是披著以太坊外衣的債務貨幣化。」強調若主流金融機構於其網絡結算穩定幣，將大幅推高 Ethereum 的驗證者、L2 及區塊空間需求。
Hayes 雖未細談 ETH 投資理據，分析師指出 ETH 的質押收益對尋求替代比特幣收入來源的機構極具吸引力，以太坊有望逐漸化身「數碼國債」。
宏觀背景：聯儲主導流動性的終結？
Hayes 的宏觀論點建基於貨幣及財政協調方式的變動。如聯儲因通脹受限，無法再直接通過資產購買注入流動性，財政部會轉向商業銀行，而銀行則依賴區塊鏈完成任務。
這亦符合近期市場走勢。今年 5 月以來，美國現貨比特幣 ETF 吸資接近 100 億美元，反映機構面對財政及政治不確定、投資興趣激增。與此同時，交易所 BTC 持倉持續下跌，代表長線投資者正逐步吸納，預期未來流動性持續擴張。
Hayes 亦提醒短期風險猶存。財政部普通賬戶資金短期迅速回補，或會一如過往債限結束後的情況，暫時抽乾市場流動性。不過，他認為這種回調只會短暫，無礙後續更大規模的流動性洪流逐步來臨。
總結
對加密投資者而言，Hayes 的分析凸顯去中心化金融、銀行基建及國債間新興的協同效應。穩定幣——從前僅被視為交易工具——現今已成為可重塑全球資本流向的宏觀工具。
銀行獲得收益，政府有買家，加密行業得以乘流動性順風車，而以太坊等區塊鏈則成為新金融體系的後台管道。
若 Hayes 判斷屬實，加密產業下個篇章將非消費者投機主導，而是深度融入主權金融——穩定幣為政府融資，比特幣和以太坊借勢代幣化流動性翻騰。