First Digital發行的穩定幣FDUSD在區塊鏈企業家孫宇晨提出指控後，短暫失去美元掛鉤，損失高達1.3億美元後已重回平價，市場對預期有眾多新公司（包括Stripe及Fidelity）進場的穩定幣行業信心出現疑慮。
重點摘要：
- Tron創辦人孫宇晨提出無根據破產指控，FDUSD短暫跌幅達9%
- 穩定幣市場由Tether（1,430億美元）及Circle（590億美元）主導，First Digital僅以25億美元居第三
- 2024年穩定幣結算規模達兩萬億美元，超越Visa，穩定幣在支付及新興市場加快普及
事件凸顯業內所稱「穩定幣之夏」來臨前的陣痛期。加密貨幣穩定幣同時承擔支付工具、資本基金及類銀行存款功能。
First Digital能夠頂住壓力，展示大型營運商的韌性，但對於規模較小的新競爭者能否捱過分散市場的激烈環境，問題猶存。
爭議始於4月3日，當時孫宇晨於社交平台指香港總部的First Digital資不抵債，並無法兌付客戶贖回。雖然沒有任何證據，該指控一度令FDUSD跌穿一兌一美元價位，令持有超過二十億美元FDUSD的全球最大加密交易所幣安感到憂慮。
First Digital創辦人Vincent Chok迅速作出澄清，證實資產儲備充足，並對孫宇晨展開反訴訟。該公司其後成功處理全部贖回請求，令代幣價格回穩。
指控涉及孫宇晨、投資公司Techteryx、另一穩定幣TrueUSD，以及開曼商品期貨基金等複雜關係組合，這些基金或正為First Digital管理資產。First Digital否認資金處理不當，而孫宇晨亦否認持有Techteryx。他又聲稱First Digital利用香港信託牌照漏洞，惟未提出證據。
市場主導及商業模式
穩定幣生態呈現極大市場份額落差。Tether發行的USDT市值達1,430億美元，Circle的USDC有590億美元，都是跟隨美元價值。First Digital以25億美元排名第三，PayPal穩定幣則僅有7.87億美元，隨後大幅遞減。
爭議爆發前，Chok在接受DigFin訪問時，詳細說明First Digital打算如何在集中市場中建立差異：「我們可建議政府與我們合作，共同解決未來挑戰。」Chok指出與地區監管合作是公司策略重心。
First Digital源於為區塊鏈公司託管資產的Legacy Trust。隨著利率上升、加密貨幣回報下跌，公司於2023年在金管局監管沙盒下推出穩定幣。
其商業模式依賴以美國國債持有的儲備資產所產生的利息收入。
Chok聲稱，即使美聯儲利率降至3.5%以下（目前為4.25-4.5%），業務仍有利可圖。關稅導致通脹上升，有機會推高中長期利率，讓穩定幣營運商擁有「無本生意」利潤空間。
新興市場與支付系統
First Digital增長重點聚焦新興市場的碎片化支付系統。東南亞國家正以雙邊協議推動港澳「八達通」與馬來西亞「Touch'n'Go」等電子錢包，Chok認為美元掛鉤穩定幣可成一體化方案。
穩定幣交易手續費往往比Visa、Mastercard等傳統網絡低，尤其有利處理匯款業務。First Digital選擇協助地區監管當局建立合適的發牌框架，避免新幣損害本地貨幣需求，而非開發本地貨幣穩定幣。
相關優勢不限於支付領域。Chok坦言：「傳統金融科技未能兌現普及亞洲貧困人口的銀行服務承諾。」銀行仍對「無利可圖」的戶口避之則吉，監管當局則需在金融包容與打擊詐騙／保護投資者之間取得平衡。
FDUSD已於八個加密交易所及四個去中心化金融平台上架，並與幣安建立重要合作關係。幣安自家穩定幣面臨監管問題後，轉而捧FDUSD。
近期First Digital還推廣到Sui、Solana等區塊鏈網絡，並向做市商提供激勵。
爭議爆發時，First Digital正計劃進行5,000萬美元B輪融資。該資金主要用於財務管理、做市商激勵及於亞洲、加拿大、阿聯酋、歐盟新設辦公室以爭取當地牌照。
監管考慮
今次爭端引發重要監管討論。雖然First Digital已全面兑付並出具儲備證明，但監管機構或要考慮單憑證明書能否媲美全方位審計的透明度。
隨行業分化，當局需釐定牌照門檻及最低規模要求。
孫宇晨與First Digital之爭顯示，即使是第三大法幣穩定幣亦會遭遇流動性壓力。行業須制訂最佳做法，以防銀行擠提及貨幣危機。
最後，監管者亦應探索穩定幣在拓展金融普及與強化本地債券、貨幣市場的潛在應用。穩定幣既具支付工具亦兼資本載體性質，為金融創新帶來風險與新機遇。
總結
First Digital風波反映行業吸引企業巨頭及創業家之際所遇到的挑戰。即使今輪危機暫告一段落，有關穩定幣市場前景、監管框架及業務可持續性，在一眾新對手準備發行數字美元之際，問題仍未解決。