美國證券交易委員會(SEC)新發表的聲明，對加密行業一直爭論不休的監管問題——即權益證明(PoS)區塊鏈Staking是否構成聯邦法律下的證券交易——提供了期待已久的明確指引。
SEC 企業融資部門於5月29日宣佈，大範圍的Staking活動並不屬於《1933年證券法》或《1934年證券交易法》下的證券定義。此指引涵蓋自主管理Staking、第三方驗證者支援、以及托管Staking服務，或將對加密貨幣行業產生重大影響，特別是有意向投資者提供Staking獎勵的加密ETF。
根據SEC內部法律詮釋，只要PoS Staking的獎勵來自區塊鏈協議本身，而非透過第三方的經營努力，即不符合被視為證券的Howey測試標準。Howey測試是一項四部曲的法律標準，用以決定資產是否為投資合約並因此構成證券。由於Staking獎勵直接源於協議的運作，而非中心化推廣方，SEC部門認為這類活動不會觸發聯邦證券法。
實際而言，這意味著，只要個人自行將資產鎖定於PoS系統，以協助保障網絡安全並獲取回報，而非依賴第三方產生收益，就不算是進行證券發售。聲明同時指出，像提早提款、設有懲罰保障等選項本身亦不等同於證券。
SEC最支持加密貨幣的專員Hester Peirce在公開場合呼應了該部門邏輯，指出：「提供安全保障並非證券。」Peirce一直主張要為加密業制定更明確的監管框架，在保障投資者與推動創新之間取得平衡。
對加密ETF及資產管理者的啟示
SEC的新立場，有望為新一代支援Staking的加密ETF打開大門。過往，由於Staking相關法規不明朗，基金發行人一直無法在現貨加密ETF結構，特別是以太坊為主的產品內加入Staking獎勵。
Grayscale、ARK Invest等ETF供應商一直遊說監管機構，盼能容許在產品中增設Staking功能。SEC於四月將就允許以太坊ETF進行Staking的決定審查期延至2025年7月。這次澄清有望大增通過機會。
「這對想提供Staking的ETF營運商來說極為重要，」Crypto in America 節目主持人Eleanor Terrett說，並指出此聲明標誌監管態度出現轉變，在遲疑數月後釋出明確訊號。
法律專家相信，Staking或能成為未來加密基金產品的基本功能。Jito Labs首席法務官Rebecca Rettig強調，Staking是許多PoS網絡的核心功能，若可納入ETF，將提升回報與用戶參與度。
對發行商而言，ETF結合Staking，能推出帶有收益的以太幣及其他PoS代幣產品，提升業界競爭力。不過，營運及託管挑戰依然存在。於基金結構內Staking，會涉及委託權、懲罰（slashing）風險，以及ETF本身是否應參與區塊鏈治理等問題。
內部分歧及法律複雜性
儘管SEC企業融資部門致力於釐清界線，該機構內部意見並不一致。由拜登總統任命的民主黨專員Caroline Crenshaw發表強烈反對意見，認為該部門指引忽略法律先例，並誤導公眾對Staking平台實際運作的理解。
Crenshaw指出，多宗聯邦法院裁定已把Staking-as-a-Service安排（尤其由中心化中介運營者所主導者）界定為投資合約。在她看來，SEC新指引未有區分自主管理Staking及將用戶資金合池承諾被動收益的平台。
「這些聲明描繪出一幅不完整的圖景，混淆而非澄清法律定義，」Crenshaw發表意見時說，並警告此類指引或會「弊多於利」，令市場參與者產生虛假信心，尤其是在監管執法仍不明朗的範疇。
她的聲明突顯SEC內部在處理加密監管問題上存在分歧。SEC早前曾對Kraken及Coinbase等平台提供未經註冊Staking服務提起執法行動。Crenshaw批評顯示，即使企業融資部門現時將部分Staking劃出證券法規範，但執法方針於規則灰色地帶仍可能持續強硬。
Staking於更廣泛的加密監管格局
SEC對Staking的最新立場，是繼2025年3月曾就工作量證明(PoW)挖礦作出類似澄清後的又一舉措。當時監管機構亦指出，自主管理挖礦操作不屬證券發售，顯示SEC正試圖界定去中心化協議運作與中心化投資產品之分野。
這些澄清反映，監管方開始認同不論挖礦還是Staking，協議層參與者與由中介設計出售的金融產品有根本分別。不過，這種細緻分野也為同時涉足二者業務的平台帶來合規挑戰。
舉例而言，中心化交易所及託管錢包如合併用戶資金並代客Staking，仍可能被界定為證券發售，視乎相關服務如何推廣。自主管理Staking與Staking服務平台間界線，依然存有爭議。
最後看法
SEC最近的立場，勢必影響國會正討論中的加密監管政策，當中多項法案正尋求為數碼資產制訂全面框架。
有關Staking的清晰界線，亦或會影響外國監管機構未來政策方向，尤其是一些習慣跟隨美國證券法的司法管轄區。
至少現時，ETF發行商及PoS參與者已收到綠色信號──但SEC內部警號同時閃爍。隨以太坊ETF審批大限步近，業界正關注Staking會否成為受監管金融產品的標準功能，抑或繼續處於法規真空。