比特幣 正迎來年度最矚目的衍生品事件之一，超過 140 億美元的 BTC 期權合約將於 6 月 28 日（星期五）到期。隨著到期臨近，交易員密切關注沽購比率大升——這向來是看淡訊號，但現在更反映複雜策略部署而非單純恐慌。
這次到期事件集中於加密衍生品交易所 Deribit，屆時將結算超過 141,000 份 BTC 期權，佔總未平倉合約超過 40%。此季度到期活動一向帶來高波動，目前市場正處於 ETF 資金持續流入、宏觀經濟不明朗，以及機構參與度加深的環境下，更受市場關注它對短線價格的啟示。
初看之下，沽購未平倉比例近日升至 0.72（年初僅略高於 0.5），似乎代表悲觀情緒升溫。期權市場上，沽購比率高通常代表交易員尋求下行保護，預期價格下跌。但這輪周期裡，市場參與者與分析師有更細緻解讀。
Deribit 亞太業務發展主管林辰指出，沽盤增加主要源自一種著重收益的策略，稱為現金擔保沽出。這做法是賣出沽權合約（實際上賣出下跌保護）以賺取期權金，而持倉者亦準備好足夠穩定幣，倘若行使權利時可以低位買入 BTC，藉下跌時累積貨幣。
這種行為反映了對長線基本面的信心多於恐懼。「這是賺息策略，同時為低位吸納比特幣的手段，」林辰說。「這些部署模式推高了沽購比率，並不等同結構性看淡。」
期權到期：140億美元即將結算
今次星期五到期的數字驚人。據 Deribit 資料，141,271 份到期合約按現價計總值超過 140 億美元，每份合約代表一個 BTC。
到期倉位當中：
- 81,994 份為買權（Call），賦予持有人按協議價買入 BTC 的權利。
- 剩餘則為沽權（Put），用作跌市保護。
林辰指約有 20% 買權屬價內（ITM），即協議價低於現貨價（$106,000）。持有盈利倉位的交易員面臨抉擇：鎖定利潤、對沖風險或轉倉到下一周期。各種選擇都會加劇短線波動，尤其在季度大型結算日。
「價內買權集中，加上整體規模龐大，預計到期前後波動將進一步增加。」林辰補充。
最大痛點 $102,000：心戰場
最大痛點（max pain）——即期權買家損失最多的價格——現時定於 $102,000。這個指標經常成為臨近到期時的吸引力所在，意味造市者風險最低的點。
雖然它不是預測工具，最大痛點水平有助定調預期，特別在低成交量時衍生工具對現貨影響力更大。很多買權屬價外（OTM），若不大升應會變成一文不值。
其中一份特別的買權合約是 $300 行使價，意外地是所有買權中未平倉量最高。這反映今年初市場曾出現極端樂觀賭博，如今結果明顯過分進取。雖然期權到期臨近，近期市場現價變動有限，帶有輕微偏好向上。據做市商 Wintermute 指出，交易員現預計臨近結算時比特幣大致維持在 $100,000 至 $105,000 窄幅波動。
Wintermute 報告 straddle 賣出（屬中性偏淡波動策略）劇增，並於 $100,000 一帶多見賣沽權部署，顯示參與者未見重大下跌恐懼。同時，$105,000 價位有選擇性賣出買權，反映對迎價阻力。
「資金流向大致中性，有限度上升部署，」Wintermute OTC 業務於電郵強調。「同時見到有投資者買入 $108,000 至 $112,000 七月及九月買權，短中線仍有看好傾向。」
各期權到期日預期波動（implied volatility）持續偏高，即使部署謹慎，市場仍預視大幅波動機會存在。
比特幣 ETF 動力與衍生市場成熟
本週期權到期正值現貨比特幣 ETF 資金流繼續湧入，包括 BlackRock IBIT 及 Fidelity FBTC，持續推動比特幣價格。即使面對宏觀逆風——由聯儲局鷹派言論至環球經濟低增長——加密衍生品市場顯示出更高成熟度與韌性。
結構性期權部署如現金擔保沽出及日曆跨月組合等，顯示加密參與者由零售投機者漸變為機構級對沖及收益尋求者。
現時 BTC 期權總未平倉合約超過 300 億美元，Deribit 繼續主導加密期權市場，成為市場情緒的重要指標。隨著星期五到期日來臨，市場將密切留意關鍵價格區間與波動模式，特別是 08:00 UTC 結算時段後數小時。
正如過往季度到期，星期五事件後現貨市場或會現交易激增、價格大波動，以至突如其來逆轉，因交易員重新部署及流動性調整。
若大部分價內買權選擇平倉而非轉倉，比特幣短期或受賣壓；反之如轉倉意欲強，則現有支持水平可得加強甚至推動未來數週再上新高。
無論如何，衍生品數據反映市場結構已趨謹慎及風險管理，與部分監管圈仍以加密為「狂野西部」的舊有印象大相逕庭。