加密貨幣交易所買賣基金 (ETFs) 嘅興起完全改變咗數碼資產行業，美國監管機構於 2024 年初批出批准令，單單第一季就有超過 120 億美元湧入現貨 比特幣 ETF。BlackRock 嘅 iShares Bitcoin Trust 更喺兩個月內集資 100 億美元——據報係有史以來最短時間內達到呢個里程碑嘅 ETF，而比特幣價格亦一舉突破 70,000 美元創新高。咁我哋而家應該將 ETF 資金流視為重要市場情緒指標嗎？
重點要知：
- 美國現貨比特幣 ETF 2024 年第一季吸金逾 120 億美元，BlackRock 基金達 100 億美元快過歷來任何 ETF
- 到 2024 年中，幾乎有 1,000 間傳統金融機構持有比特幣 ETF，標誌機構廣泛入場
- 專家警告，資金流動未必預示價格，只係反映整個加密市場嘅一部分
傳統投資者透過呢啲熟悉嘅投資工具，以前所未有嘅速度湧入加密市場。BlackRock、Fidelity 等金融巨頭同其他資產管理公司入場，令過去邊緣化嘅資產類別變得正規化。
「美國批准現貨比特幣 ETF，等投資者知道加密貨幣係一個正規資產類別，」Coin Bureau 研究主管 Daniel Krupka 咁講。
呢啲產品令機構同散戶都可以無需直接處理代幣，就能投資比特幣，而增長就係極速。到 2024 年中，差唔多一千間傳統金融機構——由銀行到退休金基金——都持有比特幣 ETF。Krupka 指出，ETF 不斷「吸納比特幣」令流通量加深，而波動性亦有舒緩，加上 BlackRock 等大行入場，帶動「整體加密貨幣市場嘅成熟感」。
一個關鍵問題隨之而來：加密 ETF 嘅資金流入流出，係咪可信嘅市場情緒指標？資金湧入啲基金時，是否投資者睇好市場？大量贖回又是否預示後市看淡？傳統市場嘅基金資金流通常反映風險胃納，而加密市場波動大，ETF 投資模式好快就成為緊貼監察指標之一。
咩係 ETF 同加密 ETF？
ETF 係喺股票交易所買賣，通常追蹤某一資產或資產籃子表現。投資者可以像買賣股票一樣買賣 ETF，方便參與特定市場。
加密 ETF 將數碼貨幣變成受監管同由機構保管嘅傳統金融產品。比特幣 ETF 持有或者掛鈎比特幣，反映加密貨幣價格走勢，等你可透過傳統交易所參與比特幣表現，而無需自己買入或儲存比特幣。
加密 ETF 種類有幾種。「現貨」型會直接持有加密貨幣或者等值資產。投資者買入份額即係基金經理實際收集比特幣，資產增加。當贖回時，經理賣出比特幣，資產縮小。透過創造-贖回機制，份額價格同市場價拉得好近。
期貨型加密 ETF 唔係直接持有幣，而係買入與幣價掛鉤嘅期貨合約。美國首先批准呢種模式——ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) 於 2021 年 10 月上市，因為期貨市場本身已有監管。呢種 ETF 可以追蹤幣價，但由於合約展期成本、溢價等複雜原因，有時會同現貨價有距離。
最大分別係，期貨 ETF 透過合約追蹤預期價格，而現貨 ETF 直接持有比特幣，即係現貨 ETF 投資者有效持有部份真幣。
比特幣仍係加密 ETF 最常見嘅標的資產，以太坊緊隨其後。
美國監管機構 2023 年底先批准掛鈎以太幣嘅期貨型 ETF，2024 年才批准現貨版。有啲 ETF 會同時持有多種加密貨幣或者追蹤指數，用一隻產品涵蓋更多市場。
加密 ETF 大大降低市場門檻。直接持有加密貨幣涉及開數字交易所帳戶、管理錢包同保管風險，好多人都覺得麻煩。ETF 將加密資產包裝成熟悉格式，方便、慣用之餘，又有監管保障。投資者可以獲得簡化嘅持倉報告，唔使擔心黑客同自行保管問題。
對機構投資者嚟講，ETF 容易符合合規同投資指引，例如退休金基金可能唔准直接持有比特幣，但可以持有受監管 ETF 份額。呢啲優勢令加密 ETF 成為資金進出的熱門渠道——解釋咗點解推出時係 Mainstream adopted 重要時刻。
加密 ETF 發展簡史
走到今日嘅加密 ETF 格局，其實歷盡重重監管挑戰。2013 年，Tyler 同 Cameron Winklevoss 就首次申請上 NASDAQ 推出比特幣 ETF，之後幾年都被監管機構冷待。
2017 年，美國證券交易委員會（SEC）拒絕 Winklevoss 同其他人嘅申請，理由係市場有操縱嫌疑、比特幣交易所缺乏合規。當時外界甚至以為美國永遠唔會批准真正持有加密貨幣嘅 ETF。
但其他地區起步反而較快：歐洲早在 2015 年就有追蹤加密貨幣嘅交易所票據（ETN），加拿大更於 2021 年 2 月批准北美首隻比特幣 ETF。呢啲國際產品證明市場需求，提供咗很多實例，最終令美國都開始跟隨。
2021 年 10 月，美國監管部門首次批准比特幣期貨型 ETF。ProShares BITO 喺紐約證券交易所登場即大受歡迎，短短兩日資產突破十億美元——當時係 ETF 有史以來最快速度達標。同期比特幣價格破頂至 67,000 美元，成交量激增。
之後陸續有數個比特幣期貨型 ETF 上市，雖未及 ProShares 初期資金湧入，但明確反映咗：「只要有合法加密投資產品，資金就會湧入。」
去到 2022-2023 年，外界圍繞 SEC 迫切要求批准現貨型 ETF；Grayscale 投資公司更因此控告監管機構。2023 年中，BlackRock 提交現貨比特幣 ETF 申請，帶動樂觀情緒——市場相信批准在望。
到 2024 年 1 月，SEC 終於同時批准約十隻主要公司嘅現貨比特幣 ETF，標誌性行業突破。美國現貨 ETF 於 1 月中旬正式上市，初期資金即時湧入，頭數星期就有約 70 億美元進入新基金，幣價亦上升，機構持倉陸續曝光。
2024 年 3 月，單係 BlackRock 嘅 IBIT 基金資產已突破 100 億美元，創下歷來 ETF 發展速度新高。全美加密 ETF 資產水漲船高，據報全球加密 ETF／ETP 資產 2024 年中已超過 600 億美元。
全球亦有多項新里程碑。2024 年 5 月，美國首次批准現貨以太坊 ETF，令第二大加密幣也成為 ETF 標的；歐洲市場原本已有多種實物支持嘅加密資產票據，更不斷加入新產品，包括山寨幣組合 ETF。巴西、澳洲等市場都推出本地加密 ETF。
到 2025 年，加密 ETF 已經喺全球金融市場站穩陣腳。呢個「ETF 時代」令散戶同機構投資者無比容易根據需要調整比特幣、以太幣或其他數碼資產倉位。ETF 資金流亦成為必不可少嘅市場分析指標，好似股票基金流向反映股市氣氛一樣。
資金流=情緒信號？資金流入牛市，流出熊市？
按邏輯推斷，睇好市場嘅投資者會加碼買入 ETF，不安或睇淡市場時則會贖回離場。呢種現象近年喺加密 ETF 完全體現出嚟，支持了資金流反映市場情緒嘅說法。
牛市行情或利好消息期間，加密 ETF 吸收大量資金流入，分析人士都視之為市場樂觀信號。相反，遇上市況轉淡或宏觀經濟憂慮，基金多見資金外流，被認為係市場信心轉弱。
最近有好明顯例子。2023 年 6 月底，連續九星期錄得細微資金流出後，加密投資基金突然一星期吸資 1.99 億美元——係一年最大單週流入，幾乎全數湧入比特幣產品。
CoinShares 分析員將資金流入歸因於 BlackRock 等公司高調申請現貨 ETF，加大市場樂觀氣氛。比特幣當時價格創一年高位，資金湧入被解讀為入市部署，市場預期監管環境轉好。更重要嘅係，「做淡比特幣」產品同時見淨流出，反映減淡倉。
CoinShares 報告指出：「我哋認為樂觀情緒升溫，與近期多間大型 ETP 發行商有關。」報告將新聞事件直接連繫到投資者情緒轉變。
2024 年 1 月美國現貨比特幣 ETF 上市，相關龐大資金湧入，更係鮮明的市場情緒參考。 Net inflows of approximately $7–12 billion into bitcoin ETFs over just months reflected resurging enthusiasm among retail and institutional investors. Bitcoin prices reached all-time highs amid this optimism.
「The fact there's regulated vehicles now」unleashed pent-up demand, one analyst noted, with rapidly growing fund sizes evidencing widespread interest in safer crypto exposure options. The bullish sentiment extended beyond U.S. borders, with crypto ETPs in Europe, Canada and other regions reporting rising inflows as global investors gained confidence in broader crypto market recovery.
即使係較短時間範圍內，交易員都會觀察ETF資金流向，睇有冇市場情緒轉變。加密貨幣基金連續多周錄得資金流入，通常代表有上升動力累積。CoinShares 2024年尾嘅數據顯示，數碼資產基金連續19星期錄得資金流入，反映市場樂觀情緒持續，亦同時配合加密貨幣價格回升。
當呢段紀錄喺2025年初因突然流出而中止，分析師視之為市場情緒逆轉嘅信號。有報告描述「巨額資金流出」標誌住經歷長期穩定流入之後出現顯著變化——投資者變得審慎，開始減持，預示市場會降溫。
地區性資金流動模式亦提供咗額外嘅情緒資訊。2025年第一季加密貨幣市場下行期間，數據顯示地區表現出現分歧：美國投資者大幅贖回資金，但歐洲同加拿大投資者就持續小幅流入。CoinDesk 指出美國市場情緒「特別悲觀」，美國產品幾星期內流出接近十億美元，而其他地區情緒則較中性甚至有輕微正面。
呢啲分歧通常反映本地因素——美國投資者可能受本土監管嚴打或宏觀經濟憂慮所影響，而海外投資者就較為樂觀。資金流分析等於幫分析師確認「美國投資者情緒特別悲觀」，指出地區性情緒差異。
反向或淡倉產品資金流亦有重要參考價值。2022年10月，加密貨幣基金整體有輕微淨流出，但大部分贖回來自做淡比特幣ETF（即賺跌市）。呢啲淡倉產品錄得大約一千五百萬美元贖回，係有紀錄以來最大，顯示淡友平倉同時做多ETF有輕微流入。
CoinShares 研究主管 James Butterfill 評論：「呢個現象顯示市場情緒仍然正面，」儘管總體資金流出。如果資金係由做淡產品走，反映淨係淡友離場，屬於做多情緒嘅轉向。資金流分析要睇清楚邊類型產品流入流出，「short」轉「long」多數代表悲觀減退，樂觀上升。
多次大型資金流入亦往往同價格反彈同步甚至略早於市況支撐，所以資金流都係市場情緒重要參考。當比特幣突破關鍵價位，ETF買盤大增，評論員經常提到「上星期加密基金資金流入翻四倍，反映市場樂觀，比特幣價格齊升。」
基金資金流報告基本上變成情緒計分板：每周重大流入即代表樂觀情緒上升，有淨流出則表示信心減弱。傳媒同分析師都好依賴呢類數據解釋價格走勢。
2025年4月，美國現貨比特幣ETF單日錄得自一月以來最大流入——三億八千一百萬美元——正值比特幣接近新高，許多媒體都指佢係反映投資者信心加強。呢個「反饋循環」可以放大趨勢：價格升吸引動能投資者追買，更進一步推高。
有大量證據顯示，加密ETF流入流出同市場情緒同步。牛市時投資者加注，熊市懷疑或恐慌時撤資，資金流幅度反映情緒強弱——紀錄流入通常出現喺狂熱時期，紀錄流出則伴隨恐慌或極度悲觀。
為何加密ETF資金流有機會誤導？（批評與反駁）
即使用ETF資金流睇市場情緒好直覺，資深投資者都提過有幾點要小心。特別係新興市場如加密貨幣，資金流未必係最佳領先指標，有時甚至屬於反向信號。
資金流往往係「跟住」而非「預測」市場走勢。投資者通常追逐表現；價格升咗先追入（牛市情緒氾濫時），跌落先大幅贖回（恐慌時）。即係話，當資金流明顯展現極端情緒時，走勢好可能已經展開或者接近尾聲。
舉例：2021年10月ProShares BITO推出時，比特幣急升至新高，短短兩日吸引超過十億美元流入。情緒極度高漲後數星期，比特幣見頂快速下滑，BITO需求急降。巨額資金流入正正反映咗市場頂部——屬於落後（Lagging）指標。
同樣，2022年熊市期間最大型資金流出，多數都係價格已由高位瀉咗幾個月之後，等於確認熊市情緒，而唔係預測到未來下跌。
本質上，基金資金流多數只反映當前而唔係未來市場情緒。
再者，加密ETF資金流只代表部分市場，用來推斷總體持幣者情緒時，可能會受其他非相關因素扭曲。其實大部分比特幣/加密貨幣都唔係由ETF持有——好多喺交易所、私人錢包或者長線持有人手上，佢哋可同ETF投資者有唔同行為。
市況轉差時，傳統投資者可能撤離ETF（例如受到大環資金流走影響），同時加密圈內玩家或套利機構喺場外靜靜吸納低價幣。ETF流出表面似悲觀，其實部分市場已開始轉牛。
2025年初就出現過類似例子：即使美國ETF持續幾星期流出，比特幣價格仍然站穩甚至短暫反彈——靠現貨交易所買盤（可能來自海外或者長線資金），而非ETF投資者支持。
呢啲分歧說明ETF資金流只能反映特定投資者群（多數係西方、機構化為主）情緒，而完整全球市場氣氛未能完全體現。
宏觀經濟因素亦加深解讀難度。加密ETF屬於傳統金融工具，通常被納入整個投資組合。若出現大規模避險，例如地緣政治、經濟衰退恐慌，投資者會全面減倉，股票、商品、加密ETF一齊賣換現金減低風險。
呢種情況下，基金流出未必係單純對加密貨幣悲觀，可能純粹係整體避險。例如2025年4月，特朗普宣布加徵關稅引發市場不安，美國現貨比特幣同以太ETF連跌五日錄得流出，但同時加密貨幣反而因好消息短暫回升。
分析師指出基金需求減弱，只因宏觀不明朗，投資者「咩都賣連加密ETF都唔例外」。所以分析指標要分清係咪針對幣市本身（例如監管決定或安全事件）定外圍因素主導。若外圍事件係主因，基金流動未必準確反映加密市場內在前景。
大型資金流動有時源於單一特殊事件。一間大型機構投資者大手申購或贖回，已足以左右單周數據。例如有退休基金一次過提取五億美元比特幣ETF淨值，會顯得好似大規模流出（負面信號），即使同一周有大量散戶買入。
相反，新ETF剛推出時，因新錢湧入亦會見到大型流入（反映頭注操作或集體部署），但未必代表「平均」幣圈投資者實際情緒。
歷史經驗提醒大家要謹慎：避險時期投資者好多都係盲目跟賣，「無論個故仔點講都一樣」。
唔係所有流出都代表長期悲觀，有時可能只係短暫收水應付其他需求或者一時不確定。
資金輪換亦令解讀加難。市面有唔同ETF同類產品，投資者喺之間轉倉會造成一邊流出一邊流入，情緒信號就混淆咗。
明顯例子係2023尾至2024年美國現貨ETF上市，大量Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）投資者贖回（齋睇數字似流出百二億美元），但啲錢大多搬咗去新ETF。表面上Grayscale流出似悲觀，實際資金可能只係換個結構。
類似地，投資者由某間基金公司嘅比特幣ETF轉去低費用對手，資金數據會呈現大流出同時大流入。要讀通市場，必須將生態圈內總資金流做總結，先能夠量度真正淨情緒。rather than being misled by inter-fund movements.
而不是被基金之間的資金流動所誤導。
Another pitfall: extreme inflow events sometimes mark euphoria – and counterintuitively precede downturns. Once everyone interested in buying has purchased (fully investing via ETFs), markets may lack fuel for continued rises.
另一個陷阱：極端的資金流入有時代表市場興奮——而且出乎意料地往往預示着調整將至。一旦所有有意買入的人（透過ETF完全進場）已經購買，市場就可能失去進一步上升的動力。
Some analysts cite traditional market instances where record fund inflows coincided with market tops as final buyers rushed in.
有分析師引用過去傳統市場的例子，當創紀錄的資金流入與市場頂部重疊時，往往就是最後一批買家蜂擁入市。
Crypto markets experience intense hype cycles, so sudden massive inflows might indicate near-term overexuberance rather than guaranteeing continued gains. The 2021 BITO episode demonstrated this – blockbuster inflows and new price highs followed by trend reversal. Similarly, when crypto ETFs attracted approximately $7 billion in January 2024, initial euphoria gave way to a sharp 15%+ bitcoin correction from peak levels within months as enthusiasm cooled and profit-taking emerged.
加密貨幣市場經歷過無數熾熱的炒作周期，所以突如其來的大規模資金流入，未必代表升勢會持續，反而可能只是短期過度亢奮的訊號。2021年BITO推出時亦證明了這一點——巨額流入和新高之後，隨即出現趨勢逆轉。同樣地，2024年1月加密ETF錄得約70億美元資金流入，最初市場極為亢奮，但數月後熱度冷卻、投資者獲利回吐，比特幣自高位回落逾15%。
Critics argue crypto ETF flows, while informative, shouldn't be viewed in isolation or as unambiguous sentiment signals. They represent one piece of a complex puzzle. Factors like investor profiles (retail vs. institutional), capital movement motivations (fundamental vs. macro vs. technical), and parallel developments (price action, on-chain trends) all matter.
有批評認為，雖然加密ETF的資金流向有參考價值，但不應單獨理解為明確的市場情緒指標。它們只是大局之中的一部分。投資者類型（散戶還是機構）、資金流動原因（基本、宏觀或技術因素），以及其他現場進展（價格表現、鏈上數據趨勢）都同樣重要。
As crypto markets mature with increasing cross-currents, simplistic flow interpretations – "big inflow = bullish, big outflow = bearish" – require greater nuance. Sophisticated investors monitor flows alongside multiple indicators to accurately gauge market sentiment.
隨着加密貨幣市場不斷成熟且交錯影響增加，對資金流動的簡單解讀——「大量流入即利好，大量流出即看淡」——已遠遠不足。成熟的投資者會配合多項指標一同觀察資金流，以更準確地衡量市場情緒。
Closing Thoughts
總結思考
ETF flows serve as useful sentiment indicators, corroborating signals from price trends, surveys, and other metrics about market psychology. However, the relationship isn't perfectly linear. Crypto ETF flows reflect sentiment while simultaneously reinforcing and sometimes lagging it, potentially sending misleading signals without proper context. Large institutional investors, macroeconomic factors, and structural market shifts can all distort flow data.
ETF資金流動作為市場情緒指標，能夠印證價格走勢、調查及其他分析市場心理的訊號。不過，兩者關係並非完全線性。加密ETF的資金流既反映市場情緒，同時亦有機會推動或偶爾滯後於情緒本身，若脫離背景來看，甚至可能誤導。大型機構投資者、宏觀經濟因素及市場結構性的變化都可能扭曲這些數據。
Market participants should treat crypto ETF inflows and outflows as one sentiment gauge among many. While tangible and quantifiable investor action indicators, they should be interpreted cautiously. Just as driving requires more than rear-view mirror observation, predicting crypto's future requires more than yesterday's fund flow data.
市場參與者應該將加密ETF的流入流出視為眾多市場情緒指標之一。即使這些行動具體、可量化，亦必須謹慎詮釋。如同駕駛時不能只盯着倒後鏡，預測加密貨幣的前景也不能只靠過去的資金流數據。
Ultimately, crypto ETF flows reflect sentiment while simultaneously shaping it by signaling confidence or concern. As with many cryptocurrency aspects, the truth exists in feedback loops. Investors become bullish as others invest; they turn bearish as others withdraw. Recognizing this reflexivity is essential. ETF flows provide valuable sentiment insights without offering perfect predictive power – they reveal current investor feelings, leaving future implications for us to determine.
最終，加密ETF的資金流既反映市場情緒，亦會因為信心或憂慮而塑造未來情緒。正如很多加密貨幣現象一樣，真相其實存在於「反身性」的循環內：投資者見人買入會變得樂觀，見人沽貨又會轉趨悲觀。能夠意識到這個互動循環至關重要。ETF資金流動對市場情緒有重要參考價值，卻並非絕對預測工具——它揭示的是當下的投資者情緒，至於未來如何，終究要靠我們自己判斷。