摩根大通分析師預測比特幣將於2025年下半年超越黃金

摩根大通分析師已修正對比特幣2025年下半年市場表現的預期，預計隨著機構及公共部門的採納加快，比特幣將有望跑贏黃金。

一份本週發布的研究報告指，摩根大通董事總經理 Nikolaos Panigirtzoglou 領導的策略師團隊，將投資者行為改變、企業積極買入，以及美國州政府層面支持比特幣等新趨勢，視為市場轉向比特幣的主因。

分析將比特幣和黃金框定在「零和貨幣貶值交易」的架構下——兩者都作為對抗法定貨幣貶值的避險資產。雖然2025年初黃金領先，但自4月中以來，比特幣勢頭逆轉。在過去三週，分析師發現比特幣的漲幅已壓過黃金，預計這情況會延續到下半年。

2025年2月至4月期間，黃金價格持續上揚，受惠於美元貶值憂慮、地緣政治緊張，以及美國寬鬆貨幣政策預期。不過自4月22日，形勢倒轉：黃金下跌近8%，同期比特幣則反彈18%。

這種轉變不僅體現在現貨價格上，也反映於資金流動。摩根大通指出，資金開始從黃金ETF流出，轉投包括今年初推出的現貨比特幣ETF。期貨市場亦出現同樣情況：黃金多頭減少，而比特幣衍生品的未平倉合約及機構多頭倉位則上升。

該行認為黃金與比特幣之間的輪動反映的不僅是短期價格波動——更說明針對加密貨幣的因素正在強化其在資產配置中的地位。

2025年最明顯的新趨勢之一，就是企業大量增持比特幣，尤其是美國以外的上市公司。這些公司受「比特幣國庫標準」啟發，將部分資產分配在BTC，以對沖貨幣波動、通脹及主權債務風險。

當中最積極的企業之一是 Strategy——這間跨國公司目標於2027年前為購入比特幣募集840億美元。截至5月中，該公司已達標32%，據申報及公告可見。

另一家主要企業是日本上市公司 Metaplanet，其2025財政年度第一季錄得最強業績。截至目前，公司已累積持有6,796枚BTC，單於2025年前五個月便增持超過5,000枚。即使3月比特幣回調時出現帳面損失，Metaplanet 於5月12日仍錄得約135億日圓未實現收益。

自採用比特幣作為國庫資產後，Metaplanet的資產淨值增長逾103倍，市值更飆升138倍，顯示部分股票市場正獎勵與比特幣貨幣理念接軌的企業。

除了企業動向，摩根大通分析亦指出一個較少討論但愈來愈具影響力的新現象：美國的州政府開始試驗持有比特幣。

新罕布什爾州最近批准將最多5%財政儲備轉成比特幣。

亞利桑那州則正計劃設立專屬比特幣儲備金，官員表示，這措施是為對抗聯邦貨幣濫發及通脹。

兩州同時承諾2025年不加稅，營造了有利實驗另類資產的政治環境。

摩根大通指，這類州層面試驗若擴展至更多州份，可能成為推動比特幣的持續利好：「名單不斷增長，如其他州考慮將比特幣納入戰略儲備，這將對比特幣帶來更持久的正面催化劑。」

分析師暫未預計全國層面廣泛採納，但認同這些舉措「授予資產一定的合法性」，並「為監管下的長線投資架構鋪路」。

所謂貨幣貶值交易——即投資者買入硬資產以對抗法定貨幣貶值——並非新鮮事，早於2020-2021年貨幣擴張時已非常流行，2025年全球債務隱憂下再次抬頭。

不過，摩根大通新推論更進一步，認為比特幣與黃金現時已在同一避險池內正面對決——資本流動逐漸呈零和競爭：流入BTC的往往來自黃金，反之亦然。

此論點對機構資產配置有深遠影響。以往基金經理僅將比特幣視作衛星或實驗性資產，如今或將之視為核心避險工具，甚至取代黃金，這視乎監管框架和資 mandate 彈性。

摩根大通列舉多項有機會令比特幣表現超越黃金的加密貨幣專屬催化劑，包括：

然而，分析師亦提出以下幾大下行風險：

儘管如此，摩根大通強調2025年餘下時間繼續看好比特幣，因機構敘事及新型採納機制，有望令比特幣進一步與傳統風險資產和黃金脫鈎。

若摩根大通推論成立，2025年下半年將成為全球資金配置者重新定義比特幣的重要分水嶺。原本以零售為主的比特幣，正演變為可編程、稀缺的資產，已被企業持有、透過ETF交易，甚至有望由美國部份州政府納入國庫。

對資產管理人而言，未來的難題可能已不再是「應否持有比特幣」，而是如何部署、託管及整合進整體配置策略。對政府來說，課題亦會從「忽視比特幣」轉為主動審視其在宏觀政策、稅收及儲備中的作用。

而對黃金而言，作為傳統保值工具的地位，或將面臨來自數碼、無需許可的新對手——這個對手誕生於上一場金融危機之後。