日本國債市場正經歷逾十五年來最嚴重的流動性危機，30年期孳息率飆升至前所未有的高位，市值損失超過5,000億美元。
惡化的市場狀況令經濟學家和金融分析師警告，鑑於日本龐大債務負擔及政策失誤，危機可能波及全球市場，產生連鎖效應。
日本債市損失規模由關鍵指標可見端倪。短短45天內，日本30年期國債孳息率升幅高達100個基點，創歷史新高至3.20厘。這波急劇上升，是日本金融史上最猛烈的孳息升幅之一，反映背後結構性問題嚴重。
檢視長年期債券，情況更令人堪憂。一直被視為穩健長線投資的日本40年期國債，價格跌幅超過兩成。這場崩盤令市場市值蒸發逾5,000億美元，重創持有該等證券的機構投資者、退休金及保險公司。
市場流動性惡化至自2008年雷曼兄弟倒閉後未見的水平。成交量大幅萎縮、買賣差價大增，投資者難以執行大額交易而不影響價格，顯示市場吸納沽壓能力已大幅下降。
中央銀行政策逆轉導致市場震盪
危機主因是日本銀行在多年超寬鬆貨幣政策後突然逆轉。超過十年來，日本央行積極買債壓低孳息及刺激經濟，令國債持有規模累積至4.1萬億美元，相當於所有日債的52%。
日本銀行雄踞債市，製造出人為穩定。最近收水，減少買入，市場即時面對大量供應湧現，私人投資者需求無力承接，曝露市場對央行干預的依賴和結構脆弱。
這次政策逆轉時機尤其不利，因為日本經濟基本面疲弱。國債總額已達7.8萬億美元，債務對GDP比率創新高至260%，是美國的兩倍以上，財政可持續性備受質疑。
經濟收縮加劇債務憂慮
債市危機伴隨經濟表現大幅倒退。2025年首季，日本實質GDP收縮0.7%，遠超經濟學家原預期的0.3%跌幅。即使繼續寬鬆，結構性問題或已令傳統政策工具失效。
通脹亦為決策層帶來挑戰。4月消費物價指數升至3.6%，遠高於央行目標區間。但這種名義增長並沒改善實際生活，經通脹調整的實質工資按年下跌2.1%，購買力持續流失。
現時屬經典「滯脹」局面：經濟停滯但物價持續上升，令決策空間幾乎被鎖死，刺激措施只會推高通脹，無助經濟增長。
全球影響及傳染風險
日本債市危機對全球金融穩定帶來重大影響，日本在國際資金流中舉足輕重。著名的日圓利差交易（借低息日圓、購買海外高息資產），面對利率升、經濟轉差，壓力急升。
利差交易名義規模以萬億美元計，逾二十年來為全球市場注入流動性。日息上升及經濟展望惡化，這類高度槓桿部位隨時要拋售平倉，或引發多資產及地區大規模沽壓。
利差交易平倉機制，一般是沽出海外資產還日圓債，拖低全球資產價格，同時拉升日圓。當日圓再升，平倉成本增加，連鎖效應加劇。
初步現象顯示這過程或已展開。日本及英國（30年國債孳息創27年新高）都見到資金轉向另類資產，傳統債券漸失吸引力。
數碼資產市場回應
債市危機同時帶動數碼資產特別是比特幣需求，投資者尋求替代傳統固息工具。這種資金轉向源於憂慮貨幣政策失效、貨幣貶值及尋求與傳統市場低相關資產。
最新分析顯示，債市波動與比特幣資金流的正相關性持續升溫。大型債市孳息波動下，機構投資者已將部分組合轉進數碼資產。比特幣近日收市報109,632美元，反映即使市場大不穩，機構興趣仍高。
但傳統金融壓力與加密貨幣表現的關係複雜。比特幣或可在部分情境下抗衡貨幣不穩，但嚴重金融壓力往往引發全部資產同步減倉。加密資產最終表現視乎日本危機會否蔓延至其他大國。
最後思考
日本現時困境反映深層結構問題，遠超即時市場波動。人口老化推高醫療及退休支出，勞動力人口收縮，經濟增長受限，政府支出壓力持續。
央行持債過半，長遠對貨幣政策正常化構成難題。一旦減持，或再觸發債市風險，令政策當局難以退出寬鬆，長遠或損害日圓信心。
國際投資者密切留意日本個案，作為財政可持續性及政策極限的借鑑。目前多個發達經濟體同樣面對人口老化及高債務，日本經驗或為未來數十年提供重要警示。
日本今次危機的解決，必須財政與貨幣政策協調，或需債務重組甚至更進取的結構改革。但政策代價極高，前路未明，市場要繼續在不確定性中尋找答案。