超過30億美元的比特幣 (BTC)及以太坊 (ETH)期權合約今日將到期，為加密貨幣市場帶來新一輪不確定性，交易員正嚴陣以待潛在的大幅波動。這場高風險到期事件正值全球宏觀經濟形勢敏感、地緣政治緊張，尤其美中對峙加劇之時。
到期事件亦配合了期權市場的明顯偏淡情緒，市場結構或將價格吸引至更低的「最大痛點」——比特幣94,000美元、以太坊1,850美元。現貨價與期權共識之間的落差，令本週末可能出現市場信心崩潰，或在外圍消息刺激下出現急速反彈。
截至5月10日，衍生品平台Deribit報告顯示，比特幣期權到期金額約26.5億美元，以太坊約3.64億美元。這些合約不單是財務投注，更反映機構及散戶對市場前景的看法及佈局。
比特幣方面，總計有25,925張合約到期，最大痛點價格（即最多買家蝕錢的履約價）在94,000美元，低於現時約102,570美元的市價。以太坊則有164,591張合約到期，最大痛點1,850美元，同樣較當前約2,030美元低。
關鍵在於，BTC與ETH的賣權/買權比率（put-to-call ratio）都超過1：比特幣為1–1.05，以太坊更高至1.43，表示市場避險需求大於看漲預期，市場傾向保守，儘管市價仍高企。
為何最大痛點（Max Pain）重要
最大痛點於期權市場用作推測到期時價格可能傾向靠近的水平。理論上到期時，價格會靠向最令最多持有人損失的價位，有助期權賣方（多為機構）減低賠付。
當然這磁力未必能每次發揮，尤其在高波動市況，但通常可以反映市場預測短期價格壓力的方向。目前比特幣及以太坊現貨價均高於各自最大痛點，有可能出現：
- 短線回調，因到期賣壓令價格受壓下挫，或
- 如宏觀消息改善、市場情緒逆轉，則平倉或導致急升（反彈榨空）。
任一方向都可能引發現貨大幅波動，尤其週末傳統市場休市、流動性下滑之時。
期權結構偏向淡市
各行權價未平倉量（open interest）的分佈揭示更多線索。比特幣未平倉量集中於93,000至100,000美元一帶，高位則較少，反映市場普遍對下行風險設防或預期短線回調。
以太坊期權結構同樣偏淡，賣權/買權比高企，說明不少交易員預期ETH會跌穿目前區間，未平倉亦集中於1,900美元以下。
現貨價接近甚至高於期權重倉區而多頭倉位不多，顯示市場更著重避險，欠缺信心，潛在期權到期時市價回落至最大痛點區的風險高企。
地緣政治風險壟罩週末
儘管技術及結構指標已提示短線波動見升，宏觀環境同時受外交形勢左右。週末美中貿易代表預計將於瑞士會面，這是自早前美國加徵中國關稅後雙方首度正式會談。
氣氛緊張，中方批評美方單邊、強硬的貿易措施。中國駐美大使館更發聲明，警告美國如繼續施壓，雙方難以展開有建設性對話。「講一套做一套⋯⋯在中國這邊走不通」。聲明如是說。
今次會談預期不會有重大讓步，若會談無成果，甚至導致緊張升級，或將引發全球，特別是加密市場「避險」情緒。
比特幣歷來面對地緣局勢時反應不一，雖被稱為「數碼避險資產」，惟實際表現亦受流動性及資金部署主導。
宏觀局勢令不確定加深
週末地緣局勢變數以外，美國還將於5月13日公布消費物價指數（CPI），加上5月12日的聯邦預算數據，都會左右市場對通脹及政府開支的看法，是決定傳統及加密市場投資意願的關鍵。
若通脹高於預期，聯儲局或要延遲減息，美元偏強，比特幣受壓。反之，如通脹回落，有望利好「聯儲轉向」預期，成為今年BTC表現的動力之一。
公債息率現正承壓，若進一步跌，有利無息資產如比特幣；反之如息率回升，機構資金或再投向國債，BTC恐回調。
機構部署及ETF資金流
儘管期權市場保守，現貨數據則見機構仍在吸納。過去一周，美國現貨比特幣ETF共錄得18億美元淨流入，反映部分投資者視調整為吸納機會。
此趨勢以BlackRock的iShares Bitcoin Trust及Fidelity的Wise Origin Bitcoin ETF最為明顯，管理資產（AUM）持續增長，海外加密產品反而流失。這些穩定ETF資金流，令市場短線下跌時有一定緩衝。
此外，雖然衍生品成交量依然高企，但未算過熱，意味市場尚有空間整固或逆轉，端看週末的宏觀及政治變動。
比特幣及以太坊走勢假設
隨着期權到期、地緣風險及宏觀不確定性累積，未來72小時或出現數個發展情境：
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悲觀回落 若美中會談破裂、風險資產因預期通脹利淡而拋售，比特幣及以太坊或回試最大痛點區間。BTC潛在支持區介乎94,000–96,000美元。
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區間整固 若宏觀面維持中性、未有大方向，BTC及ETH或於現水平橫行，待新一輪數據及消息方向再作部署。
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榨空反彈 若會談有驚喜或週末交投淡靜，BTC或因淡友平倉而急升，若比特幣升穿105,000美元、以太坊破2,100美元，現時悲觀預期則被推翻，市場或迎另一波升浪。
這些發展不單取決於技術形態，亦倚重傳統與加密市場之間的互動，這種聯動性隨社會資本流向轉變，影響日益明顯。
總結
超過30億美元的BTC及ETH期權到期已不僅僅是每月的財務事件，更為市場短線情緒、波動及方向定下重要分水嶺，尤其現時宏觀變數重重。
雖然機構資金持續流入，但衍生品數據見淡倉積聚，比特幣和以太坊進入關鍵週末。外圍因素如CPI數據與外交談判，將決定加密市場能否穩守BTC十萬關，還是倒回最大痛點區域。
市場暫時仍然屏息以待，緊盯數據、圖表及新聞頭條，因這波波動的結果或會影響接下來加密資產的主要走勢。