代幣化股票詳解：區塊鏈如何徹底改變股票交易

最近幾個月，動作頻頻：不少加密交易所推出與蘋果、特斯拉等藍籌股掛鈎的代幣，金融科技公司也透過區塊鏈開放24/7股票交易，連主流金融機構都加入研究將股票資產上鏈。

這股風潮，被稱為現實資產代幣化，目標是打通華爾街與加密世界之間的隔閡，有望把全球市場變得更大眾化、創新投資與交易方式。

本文會深入探討甚麼是代幣化股票、為何它們備受關注，以及它們如何影響全球金融和加密市場。

同時，我們會追蹤最新進展——由 Kraken、Gemini 等交易所推出鏈上股票交易、Robinhood 攻入代幣股票領域——並剖析傳統股票與區塊鏈融合背後帶來的各種機遇與挑戰。

甚麼是代幣化股票？

簡單來說，代幣化股票是一種代表公眾上市公司股權（或者部分股權）的數碼資產，這些代幣存在於區塊鏈網絡，運作方式跟加密貨幣相似。持有代幣化股票可享有相關股票的價格波動——例如蘋果公司股價升跌，對應代幣的價值都會同步反映。基本上，就是把股票「包」進一個加密代幣。

不過，持有代幣化股票與傳統透過券商持股仍有不同。這類代幣通常由一些專門的平台或金融機構發行和託管真正股票，再根據實際股份數量，在區塊鏈上鑄造等量的代幣（例如在以太坊、Solana 等鏈上）。這種一對一的對應，本質上理論上讓你可以用代幣換回真股票或相等價值。有些代幣則採用「合成」結構，即平台不持有實股，而是讓代幣的價格以演算法追蹤股票價格。不過，現時主流以真資產支持的代幣化股票為主，而非純合成。

小結如下：

資產支持型代幣化股票： 每個代幣都對應一隻由託管人持有的實股，例如公司持有100股Tesla，就能發行100枚Tesla 代幣上鏈。這類型較能令人安心，因為代幣確實有實物資產支持，但需要信任發行/託管方。
合成型代幣化股票： 這類代幣運用智能合約或抵押品設計，價格追蹤股票但毋須持有實股。早期例子包括 Terra 的 Mirror Protocol 和以太坊 Synthetix 提供過類似產品。雖可追蹤股價，但多了抵押穩定幣、預言機等額外風險，而且不賦予實際持股權。

無論用哪個架構，代幣持有人一般都沒有公司原股東的全部權益。大部分代幣化股票不具備投票權或參與公司股東大會的決策權，主要提供價格暴露及方便交易。有些平台會以創新方式處理股息：如果實股派現金股息，代幣平台可能會為持有人增發等值的代幣，或增加代幣結餘而非直接派現。例如有發行者聲稱，將會自動以增發代幣反映股息，因為代幣本身未必擁有現金分紅權。換句話說，持有蘋果代幣股雖不能投票參與蘋果的年度會議，但照樣可享有蘋果的股價及分紅回報，只不過以加密資產形式包裝。

交易方式如何？ 代幣化股票可以在有關聯的加密平台或發行於公鏈上的去中心化金融平台進行買賣，通常以加密貨幣或穩定幣（如USDC）兌換，例如在加密交易所用 USDC 買賣 TSLAx（代表Tesla股份的代幣），類似交易比特幣對USDC一樣。這些代幣存於區塊鏈，用戶理論上可自由將其點對點轉帳至其他錢包，如同任何加密貨幣代幣。有些交易所還允許你把股票代幣提到個人錢包，自行保管，這在傳統證券市場很罕有，因為一般投資者不能將股票「提現」到自己手中。但透過代幣化，你若被允許，便可直接以區塊鏈方式保有股票代幣，更直接掌控資產（不過最後仍繫於發行方的擔保）。

需要特別強調的是，合規監管是這類產品能否發行的先決條件。在容許代幣化股票的司法管轄區，發行者或交易所需要遵守當地證券法，或獲得特定豁免。代幣化股票被視為證券**，因為它代表了對股票的投資權益，公開發行通常要取得券商牌照，或跟合規夥伴合作。不是任何人都能隨便發股權代幣，必須合法合規，或限制發行對象於特定地區及投資者。稍後我們會更深入討論監管問題，但請牢記，這不是「想發就發」的新產品。

代幣化股票為何重要

為何大家都熱烈討論把股票放上區塊鏈？所謂代幣化股票，為投資者與整個金融體系帶來多種革命性潛力。支持者認為，它有望徹底改變投資門檻、交易效率與市場融合。主要優點如下：

全天候交易： 傳統股市有開市時間限制，例如紐約證券交易所平日只由早上9:30至下午4:00開市。反觀加密貨幣市場全年無休，全天24小時運作。代幣化股票則令股票具備同樣特質，很多平台現已開放每週7天、24小時不間斷買賣，最少也提供平日24小時。這表示亞洲或歐洲投資者無需受困於美國市場時段，也能投資美股；若公司於收市後突然公佈業績，代幣版本也可以持續交易，提供即時價格反映，這在傳統股票市場前所未見，是一大突破。
全球化及普及投資門檻： 代幣化股票降低了全球散戶進入門檻。以往要開外地券商戶口，繁複或局限重重，包括本地法規限制、昂貴手續費或大額資金門檻。有了代幣化股票，只要有網絡和加密錢包（在合規地區）就可自由買賣全球大型公司的股份。這邁向真正股票投資大眾化。例如在沒有美股渠道的地區，散戶亦可在加密平台入手標普500 ETF代幣，直接參與美國股巿。地理和行政壁壘均被削減。某代幣化公司聯合創辦人 Adam Levi 就提到，把大眾熟悉的資產上鏈，等於建立更公平、更高效的全球金融系統，讓所有人都能參與財富創造。雖然這句話頗理想化，但反映開放市場的大趨勢。
小額投資容易實現分散持股： 代幣化股票天生就適合拆細資產。今日很多傳統券商也引入碎股買賣，但區塊鏈代幣可以把拆細程度推到極致。理論上，買0.001股或1股同樣簡單，非常適合微型投資。例如亞馬遜市價動輒數百至上千美元，代幣版讓客戶用10美元或50美元就能布局一小部份AMZN股票。像 Kraken 這類加密交易所還聲稱，他們的代幣股票（xStocks）1美元就可入場，毋須支付全股價。這對年輕或新興市場的投資者尤其吸引，更容易分散高價股票的投資風險及成本。
更快交收、更低成本： 傳統股票市場買賣，交收一般要等待二個工作天（T+2），期間經過多重中介（券商、結算所）核對處理。區塊鏈可實現幾乎即時或短分鐘內清算：代幣只要上鏈過戶，即時屬於受讓人，付款（通常透過穩定幣）和資產交換可以同時發生。這類近乎即時交易顯著減低對手方風險（毋須等對方拖帳）及行政成本。支持者認為，透過自動化合約和減少中間人，整個流程比傳統證券更高效、成本亦可進一步壓低。有些平台甚至提供免佣金代幣股交易（Robinhood 等）。 known for zero commissions on stocks, is likewise making its tokenized stock trades commission-free). Eliminating or reducing fees and delays could save investors money and open up new trading strategies (like quicker arbitrage across markets).

以零佣金股票買賣聞名的平台，現時其代幣化股票交易同樣變成免佣金。消除或減少手續費同延誤，可以幫投資者慳錢，仲可以開發新嘅交易策略（例如跨市場更快進行套利）。

Interoperability with Crypto and DeFi: Perhaps the most novel aspect is that once stocks are represented as tokens, they can interact with the entire decentralized finance ecosystem. This means you could do things that are not possible (or very hard) with traditional shares. For instance:
與加密貨幣同DeFi互通性： 可能最創新嘅地方係，當股票變成代幣化之後，就可以同成個去中心化金融（DeFi）生態圈互動。即係，你可以做啲傳統股票難以做到，甚至根本做唔到嘅事情。例如：
- You might use tokenized stocks as collateral for a crypto loan – imagine borrowing stablecoins against your tokenized Apple shares, just as you might borrow against Bitcoin on a DeFi lending platform. In fact, the issuer Backed Finance has indicated that its stock tokens will soon be available as collateral for DeFi lending.
- 你可以用代幣化股票作為借貸抵押品——例如攞你代幣化嘅Apple股票去借穩定幣，好似你平時喺DeFi借貸平台用比特幣抵押一樣。事實上，發行方Backed Finance都表示佢哋嘅股票代幣好快會可以用作DeFi借貸抵押品。
- You could trade tokenized stocks on decentralized exchanges, swapping them directly for other tokens without an intermediary. Solana-based DEXes like Raydium and aggregators like Jupiter are integrating support for stock tokens, allowing on-chain swaps between, say, a stock token and a stablecoin.
- 你可以喺去中心化交易所（DEX）買賣代幣化股票，直接換其他代幣，唔使中間人。例如基於Solana嘅DEX Raydium或者聚合器Jupiter，已經開始整合股票代幣，等你可以喺鏈上將股票代幣兌換成穩定幣等等。
- Tokenized stocks can be used in yield farming or liquidity pools. For example, providing liquidity in a pool for Google-token vs USD-token trades might earn you fees or rewards. This effectively brings equities into the realm of programmable finance.
- 代幣化股票可以拿去參與流動性池或者農耕獎勵。例如你將Google股票代幣同美元代幣一齊放入流動性池，可以賺手續費或者額外獎勵。即係話，股票都可以進入可編程金融範疇。
- Smart contracts could be built for automated strategies, like tokenized stocks that pay yields, structured products mixing crypto and equities, etc. The possibilities for financial engineering broaden once stocks are represented in Solidity or smart contract code.
- 市場可以開發自動化智能合約，例如代幣化股票自動派息、或者混合加密同股票嘅結構性產品等等。一旦股票數碼化，Financial Engineering嘅玩法可以大大擴展。

By blending traditional assets with crypto infrastructure, tokenized stocks are bridging two financial universes. Crypto investors can diversify into stocks without leaving the blockchain environment, and traditional investors can benefit from crypto’s innovation (like all-day trading and DeFi utilities) on familiar assets. This cross-pollination is seen by many as a foundational step toward a more integrated global market.

傳統資產同加密基建融合之下，代幣化股票真係搭起咗兩個金融世界之間嘅橋樑。加密投資者可以喺區塊鏈唔洗離開環境都可以分散投資到股票，傳統投資者亦都可以喺熟悉資產上享受到加密創新（例如全天候交易同DeFi功能）。呢種cross-pollination（交叉結合）被好多業界人視為邁向更一體化全球市場嘅重要第一步。

Transparency and Control: Blockchain’s transparent ledger means that transactions and ownership of tokenized stocks (where not obscured by privacy features) can be tracked openly. This could bring greater transparency to securities trading, though in practice many tokens still operate on permissioned systems. Moreover, having custody of your stocks in a crypto wallet (as some exchanges allow) gives investors a sense of control – you are not tied to one brokerage’s platform or subject to their solvency (as long as the issuer backing the token remains solvent, of course). This self-custody aspect aligns with the crypto ethos of “not your keys, not your coins,” extending it to stocks. It could reduce reliance on brokers as gatekeepers in the long run.
透明度同自主權： 區塊鏈嘅透明帳本令代幣化股票嘅交易同持有人（如果冇用到隱私功能）都可以公開追蹤。呢樣有機會為證券市場帶來更高透明度，不過現實係好多股票代幣都仲係用有審批權限制嘅系統。另外，如果你自己拎住股票代幣喺加密錢包（有啲交易所容許），你就有更高自主權——唔使困死喺一個券商平台、唔受券商財務狀況影響（當然前提係背後托管發行方唔倒閉）。呢個「自我保管」理念同加密世界「唔係你私鑰就唔係你資產」完全一致，而家延伸去股票世界。長遠嚟講，有助減少投資者對券商呢類“守門人”嘅依賴。
Innovation in Market Access: There are ideas to tokenize not just publicly listed stocks, but also pre-IPO shares or private equity, and even stock indices or ETFs. In fact, Robinhood has announced plans to offer tokens linked to stocks of privately-held companies like OpenAI and SpaceX for the first time. If executed, that means average investors could get exposure to high-profile private firms via tokens, which is something typically accessible only to venture capital or accredited investors. This would mark a significant broadening of market access through tokenization.
市場准入創新： 市場甚至有諗法唔只係代幣化上市股票，而係連未上市股份、私人股權、甚至指數基金ETF都想代幣化。例如Robinhood已經宣布計劃會首次推出OpenAI、SpaceX等未上市公司嘅股票代幣。即係，普通投資者將來都可以用代幣一嘗持有熱門獨角獸公司股份嘅滋味，以前呢啲機會只屬於風投同專業投資者。Tokenization確實可以大大推廣市場參與門檻。

All these reasons contribute to the excitement around tokenized stocks. By modernizing the trading of equities with blockchain technology, there’s a sense that we could unlock a more efficient, inclusive financial system. BlackRock CEO Larry Fink – head of the world’s largest asset manager – captured this sentiment when he said “the next generation for markets, the next generation for securities, will be tokenization of securities.” In other words, industry leaders believe many traditional assets (stocks, bonds, etc.) will eventually be handled as digital tokens, because of the advantages outlined above.

上述種種原因，令代幣化股票備受追捧。用區塊鏈現代化股票交易，有機會打開一個更高效、包容性更強嘅金融系統。全球最大資產管理公司BlackRock老細Larry Fink都講過：「市場同證券嘅下一個世代，就係證券代幣化。」換句話講，大行領袖都相信，好多傳統資產（股票、債券等）都會因為以上好處，最終都轉做數碼代幣形式處理。

However, it’s equally important to temper these ambitions with a clear-eyed look at the challenges. Before we delve into the obstacles and risks, let’s examine what’s actually happening on the ground today – because tokenized stocks are no longer just a theory, they’re trading live in 2023-2025 and gaining momentum.

不過，夢想之餘都要清楚正視呢項發展遇到嘅挑戰先。講挑戰同風險之前，不如先睇下2023-2025年市場實際已經發生緊啲咩——因為代幣化股票已經唔只係理論，係真‧實時交易兼逐步起飛。

From Early Experiments to Today’s Momentum: A Brief History

The concept of tokenizing stocks isn’t brand new. It has been tried in various forms over the past few years, albeit with limited success until recently. Understanding this history provides context for why today’s developments are different.

由早期香港到今日的動力：簡史

所謂股票代幣化其實唔係咩全新主意。過去幾年，市面上都有唔同嘅實驗，雖然直至近期都一直未有大規模成功。瞭解呢段歷史，可以知道點解今時今日會唔同晒。

Early Experiments (2018–2021): One of the first notable attempts was by a platform called DX.Exchange in 2019, which used Nasdaq’s trading technology to offer tokenized stocks of companies like Apple and Tesla. While it generated headlines as a pioneer, that exchange shut down within a year due to operational issues and lack of traction. Around the same time, several crypto trading platforms dabbled in tokenized stocks:

早期香港（2018–2021）： 其中一個比較早嘅例子係2019年DX.Exchange，佢用納斯達克交易技術推出Apple、Tesla等美股代幣化交易。雖然當時引起一時熱話，但一年都唔夠就因為營運同用戶量問題被迫收檔。同期，唔少加密貨幣交易平台都試過推類似產品：

Binance – the major crypto exchange – launched tokenized stock trading in 2021 for select stocks (including Tesla, Coinbase, and others) via a partnership with a licensed investment firm in Germany. However, facing regulatory pressure (German regulators questioned if Binance had issued a prospectus), Binance abruptly discontinued its tokenized stocks offering after a few months. It was an early sign that regulators were closely watching these products.
Binance—大型加密貨幣交易所，2021年聯同德國持牌投資機構推出過部份熱門股票（例如Tesla、Coinbase等）代幣化交易。但好快受到監管壓力（德國監管部門質疑有冇發說明書），結果Binance幾個月後就即刻終止晒所有股票代幣服務。呢件事都反映監管機構非常高度關注依啲產品。
FTX – the now-defunct crypto exchange – also offered a range of tokenized stocks to non-U.S. customers, likewise through a regulated European partner. FTX’s tokens let users trade fractions of popular U.S. stocks. But when FTX collapsed in 2022, trading halted. (Customers who held those tokens theoretically still have claim on the underlying shares via the partner company, but it illustrated counterparty risk – if the platform fails, access to the tokens can vanish.)
FTX—而家已經執笠嘅平台，都有畀非美國用戶透過歐洲合規夥伴參與美股代幣交易。呢類股票代幣可以讓用戶零碎買賣美國熱門股票。不過2022年FTX爆煲之後，啲交易即時停晒（理論上代幣持有人仲有權益喺相關托管公司度，但呢單事故都講明對手風險——即係平台出事，就隨時搵唔返啲代幣）。
Bittrex Global and a few other offshore exchanges provided tokenized stocks in that 2020-2021 period as well, but none achieved large usage. Often these offerings were geo-fenced away from the U.S. and other strict jurisdictions.
Bittrex Global加上一啲離岸交易所，2020-2021年都曾經崩過依啲產品，但用戶量非常有限，而且好多國家地區（例如美國）都無得玩。

In the DeFi space, projects took a different approach: they created synthetic stocks. Mirror Protocol launched on Terra blockchain in 2020, minted tokens that mirrored the price of U.S. equities (like mAAPL for Apple). It grew modestly popular among crypto users seeking stock exposure without going through a broker. But Mirror’s design relied on the TerraUSD (UST) stablecoin for collateral. When UST collapsed in 2022, Mirror crumbled, and the synthetic stocks became practically worthless. Similarly, Synthetix, a long-running DeFi platform on Ethereum, once offered synthetic stock tokens (sTSLA, sAMZN, etc.) supported by an over-collateralized pool of crypto assets. While innovative, Synthetix voluntarily wound down these offerings under regulatory scrutiny (the U.S. SEC took issue with synthetic securities) and due to limited user uptake. These early DeFi solutions demonstrated technical feasibility but revealed flaws: collateral instability (as in Terra’s case) and the lack of legal clarity for unregistered stock lookalikes.

DeFi領域仲有啲項目玩過「合成股票」。Mirror Protocol 2020年喺Terra鏈推出過仿美股價錢（例如mAAPL代表Apple股票）的合成代幣，畀用戶唔經券商都可以間接接觸美股。不過Mirror設計靠UST穩定幣做抵押，結果UST 2022年爆煲後Mirror都玩完，合成股票一文不值。同樣，Ethereum上有歷史悠久嘅Synthetix都玩過合成美股（如sTSLA、sAMZN），用過度抵押嘅加密資產支持。雖然有創意，但Synthetix最後都因監管壓力（SEC唔接受合成證券）同用戶少，主動結束相關產品。呢啲早期香港證明咗技術係做到，不過都暴露咗兩大問題：一係抵押品唔穩陣（例如Terra），二係合法性唔清楚。

By late 2021, the initial wave of tokenized stocks had mostly receded. Regulatory hurdles and trust issues (would the issuer truly hold the stock? what if the exchange goes under?) made larger players cautious. For a time, it seemed tokenized equities were a niche experiment that might not break into the mainstream.

去到2021年尾，第一波股票代幣基本上無以為繼。監管障礙、信任問題（發行方有冇真係持有股票？交易所出事又點？）都令大玩家收斂。當時呢種產品俾人感覺都仲係小圈子實驗，未必有機會主流化。

The Turning Point (2022–2023): Several developments have set the stage for a resurgence:

拐點（2022–2023）： 一連串新發展令情況逆轉：

Regulatory Frameworks in Europe and elsewhere: Jurisdictions like Switzerland, Germany, and the broader European Union began putting rules in place for digital securities. Switzerland implemented a DLT (distributed ledger technology) law that recognizes tokenized securities. The EU’s existing MiFID II and newer regulations created pathways for tokenized instruments under certain licenses. These gave legitimate companies a framework to operate within, rather than flying under the radar.
歐洲等地建立監管框架： 瑞士、德國同歐盟等地相繼為數碼證券定規則。例如瑞士率先立法認可區塊鏈證券。歐盟MiFID II及新規例都提供咗合法路徑，等正規公司唔再要掩掩埋埋。
Institutional Interest: Traditional financial institutions started exploring tokenization more seriously for bonds and funds (for example, multiple European banks issued tokenized bonds). This spilled over into interest in equities as well, with the sense that if bonds can be on blockchain, why not stocks? The World Economic Forum and consulting firms like BCG published optimistic forecasts, projecting tokenized assets could reach trillions in value by 2030. Such predictions lent credibility to the space.
傳統機構開始大舉試水： 大型金融機構開始玩債券同基金代幣化（多間歐洲銀行發過代幣化債券），去到股票領域都自不然有人憧憬。如果債券可以鏈上，股票點解唔得？世界經濟論壇同BCG等機構都估計2030年代幣資產市值可能以萬億美元計，有咁大背書市場自然信心提升。
Advances in Stablecoins and Custody: The growth of stablecoins (over $200 billion circulating by 2023) provided the liquidity infrastructure needed for on-chain trading of assets in dollar terms. Improved crypto custody solutions and proof-of-reserve mechanisms (using blockchain oracles to verify that real assets back tokens) also made the proposition less risky. For instance, token issuers can now use independent auditors or on-chain proofs to show they hold the equivalent stocks in a custodial account, addressing trust concerns.
穩定幣與托管技術成熟： 穩定幣（2023年流通額超過二千億美元）令區塊鏈上資產交易流動性大大提升。加密資產托管方案同「儲備證明」技術都推進咗（用鏈上oracle核證資產真有托管），令股票代幣理念風險減少。例如，發行方而家可以用獨立核數師或鏈上證據證明真係有股票實物託管，解決信任痛點。

In late 2022, BlackRock’s Larry Fink publicly endorsing tokenization as the future signaled that the concept was gaining mainstream validation. By 2023, the pieces were in place for a second wave.

2022年尾，BlackRock Larry Fink公開力撐證券代幣化係未來，大大提升行業地位。到2023年，所有條件已就緒，第二波起飛正式展開。

Recent Developments: Tokenized Stocks Surge in 2024-2025

The past year has indeed seen renewed momentum in bringing stocks on-chain. Unlike the earlier attempts, this time many initiatives are coming from well-capitalized, regulated firms or well-known crypto platforms, and they are coordinating with regulators (at least outside the U.S.) to a greater extent. Let’s survey what’s happening today with tokenized stocks:

近況新發展：2024-2025年股票代幣化更上一層樓

過去一年，將股票鏈上化勢頭再度加快。今次同以前唔同，主導者多數係資本雄厚、合規公司或大型加密平台，亦配合監管（特別係美國以外地區）合作度大大提升。不如下文睇下而家股票代幣化實際發生緊啲咩：

Crypto Exchanges Embrace

（以下未翻譯，請提供其後內容）On-Chain Equities
鏈上股票

多間加密貨幣交易所，包括中心化同去中心化，都已經開始支援代幣化股票，呢個動作代表佢哋嘅服務範圍由純粹加密資產大幅擴展到傳統金融產品。

Backed Finance 以及 xStocks 聯盟（2025）： 今次嘅改革幕後推手係瑞士公司 Backed Finance。喺 2025 年 6 月 30 日，Backed 喺主要平台推出「xStocks」代幣化股票。呢次發佈將超過 60 隻美國股票同 ETF（交易所買賣基金）帶到 Solana 區塊鏈，當中有蘋果、亞馬遜、微軟等熱門股票，甚至有代表 S&P 500 ETF 呢類指數基金嘅代幣。呢啲股票代幣（通常加個 "x" 後綴，例如蘋果就係 AAPLx）全部以 1:1 真實股票托管支持，並以 Solana Program Library (SPL) 代幣發行。

值得留意嘅係合作模式：Backed 組織咗 xStocks Alliance，集合一班交易所同 DeFi app，一齊打造開放式鏈上資產市場。兩大知名加密交易所 Bybit 同 Kraken，係最早上架呢批代幣股票嘅交易平台之一。Kraken 同 Bybit 覆蓋超過 190 個國家／地區，佢哋嘅用戶而家可以同普通買賣加密幣一樣買賣股票代幣，用上一樣嘅操作介面。頭炮有約 60 隻代幣可選，全年無休（24/7）交易。聯盟同時延伸到 DeFi：發佈日當日，Solana 上嘅 DeFi 協議包括 Kamino Finance（借貸平台）、Raydium（去中心化交易所）及 Jupiter（聚合器）都第一時間支援 xStocks。即係話，除咗喺交易所交易，仲可即日喺 Solana DeFi 環境入面 swap 或借出股票代幣。所有代幣都已經原生支援 DeFi，自由轉帳 —— 例如你可以由 Kraken 提現至 Solana 銀包，直接鏈上操作，係傳統股票前所未見。

Backed 聯合創辦人 Adam Levi 形容今次推出係「民主化市場準入嘅重大飛躍」。撇除市場宣傳層面，其實 Kraken 等大型交易所嘅參與，已經證明咗呢個模式內容。Kraken 原本就關注股票代幣化，今次合作等於為非美國投資者提供咗美股代幣。Bybit 作為全球成交量最大嘅交易所之一亦同步上線，反映佢哋預期環球用戶有強烈需求，希望喺加密平台接觸股票資產。

Gemini 歐盟客戶專屬代幣股票（2025）： 美國加密交易所 Gemini（孖生兄弟 Winklevoss 經營）專為歐洲市場推代幣化股票。2025 年 6 月尾，Gemini 宣布聯同初創 Dinari 推出美股股票代幣交易，首發係知名持有大額比特幣嘅 MicroStrategy（MSTR）股票，之後會陸續加入其他股票同 ETF。

佢哋選歐洲係有策略嘅：Gemini 成功攞到馬耳他金融監管（MiFID II）牌照，可以喺歐洲經濟區提供代幣化衍生產品。Dinari 技術上剛於美國取得 FINRA 經紀交易商註冊，能合法發行代幣股票，確保所有代幣係足額以現貨股票托管同符合監管。Dinari 經紀交易商身份（截至 2025 年 6 月屬於行業首例）係重要里程碑，就係代表監管首肯呢類數字股票合法發行。Gemini 目前只限歐盟用戶，但已走出一條合規道路：美國相關公司（Gemini, Dinari）利用友善外地監管區推呢類產品。歐洲會成為代幣化證券熱點，有監管清晰優勢。

Coinbase 同 Kraken 嘅規劃： 美國最大加密交易所 Coinbase 一樣有興趣，但現階段選擇走美國本土監管路線，未有喺海外推出。2025 年 6 月，Coinbase 公開表示尋求美國證監會批准，為客戶提供股票代幣交易，法務總監形容呢個構想係「重中之重」，反映交易所睇到巨大機會。真係攞到批文的話，Coinbase 有機會成為全美首個受監管、允許區塊鏈股票交易的大型平台，即等於可以同 Robinhood、Schwab 等傳統證券商直接競爭。截至 2025 年年中，Coinbase 正向證監會申請「不反對函」（No-Action Letter），即係希望得到監管機構明確唔反對佢轉型做股票代幣。背後即係有監管磋商進行中。與此同時，Kraken 採取第二條路 —— 同 Backed 合作，喺美國以外地區率先推股票代幣。兩者舉動都表明，代幣化資產將成為下一個業務重大擴充點，實現加密資產同股票業務融合。
其他玩家： 背景上，其餘公司同聯盟都陸續加入。xStocks Alliance 除咗交易所，仲包括 Chainlink 呢類基礎設施供應商（負責報價預言機同資產儲備證明），亦有如 Ondo Finance 一種專為機構而設嘅鏈上股票基建。Ondo 之前主攻代幣化債券基金，現正開發一套合規鏈上系統，可全自動處理公司行動（如派息、拆細），標誌住規模化支援股票代幣嘅生態圈逐步建立，由報價、託管到監管科技各環節皆有布局 —— 可能背後默默進行，但長遠極為重要。

Robinhood 打通傳統與鏈上界線

2025 年最矚目轉變之一，必定係 Robinhood 殺入代幣股票市場。講到零佣金股票交易，Robinhood 無人不識。依家佢開始利用區塊鏈技術，擴展自己喺歐洲嘅版圖：

Robinhood 歐盟股票代幣上線： 2025 年 6 月 30 日，Robinhood 宣布喺歐盟上架超過 200 隻美股及 ETF 代幣，包羅 Nvidia、蘋果、微軟等美市巨頭（幾乎齊備），主打零佣金、每日 24 小時，每週 5 日（24/5）隨時交易。呢個舉措喺法國舉辦嘅公司活動公開，等於歐洲用戶唔使透過傳統券商，直接可以用數位代幣形式交易美股。Robinhood 搭建咗 Arbitrum（以太坊層二區塊鏈，廉宜快手）作為發行基礎，令客戶可低成本快速鏈上成交，Robinhood 負責維持用戶介面體驗。

Robinhood 目的有兩個：一來想搶佔全球狂熱美股（尤其 AI 等新經濟科技股）投資熱潮，二來藉代幣化差異化拓展新市場。管理層直言「代幣化將引領巨大交易革命」，反映公司極為重視此舉。消息公布後，Robinhood 股價單日飆近 10%，創歷史新高，市場明顯睇好呢一步棋。

除咗公開股票，Robinhood 仲透露計劃將私人企業資產代幣化，預告將推 OpenAI 及 SpaceX（兩間最炙手可熱非上市公司）代幣。如果實現，將首創先河，讓散戶有機會以代幣方式參與未上市公司股份。

最特別係 Robinhood 希望未來自建區塊鏈，最終將交易時段由而家 Arbitrum 上 24/5，進一步變全年 24 小時無休。反映佢哋長遠想由單一 app 變真正全棧鏈上金融科技平台。如果年底真如承諾，股票代幣選擇數目增至「數以千計」，Robinhood 有望成為全球最大代幣化股票市場之一。

Robinhood 嘅加入最具指標意義：佢真正打通傳統金融與加密圈界限，用主流股票公司身份全面擁抱區塊鏈底層。呢個舉措，令代幣股票唔再係純粹加密世界玩意，連傳統投資者都自然地用（而且可能唔使理會後面係咪鏈上，因為 Robinhood 幫你包裝哂全部複雜嘢）。

走向融合式鏈上市場

整體嚟講，以上種種新發展逐步編織出平衡傳統金融市場同鏈上市場嘅新圖景。Backed 嘅 xStocks 聯盟、Gemini/Dinari 合規路線、Robinhood 貼地產品，各有專攻：一邊發展基建，一邊追監管合規，一邊做極致用戶體驗。

傳統機構方面，其實同樣有部署：

倫敦交易所集團（LSEG），作為全球歷史最悠久交易所之一，2023 年已透露正研究用區塊鏈搭建傳統資產交易平台。LSE 資本市場主管稱公司已「迎來轉捩點」，希望用數碼科技令交易同持有傳統資產流程「更流暢、更高效、更透明同更平」。佢特別強調方案將全程受監管 —— 即係大型交易所覺得區塊鏈係推動現代化新工具，而唔係規避監管。現正考慮新註冊法人團體，並與多間監管機構合作，未來或在受控環境下將股票或基金代幣化。
世界經濟論壇

（內容未完）(WEF)** 的報告同其他2023-2024年的研究發表都指出，資產代幣化有潛力提升全球市場的流動性同互通性。雖然佢哋都有提及到相關困難，但亦刺激政策制定者之間討論點樣更新監管框架，以適應呢啲創新。

大型資產管理公司同銀行正喺代幣化基金、債券，甚至係另類資產（例如房地產）方面做緊實驗。呢個現實世界資產代幣化嘅大趨勢創造咗一個由不同服務（法律、託管、技術）組成嘅生態圈，而呢啲服務一樣支援股份市場。例如，Securitize呢啲公司，已經喺監管豁免之下發行代幣化證券（債券同基金），累積咗一套專業知識，日後都可以應用喺股票市場。

簡單嚟講，今日發展中嘅係：股份代幣化正由概念轉向真實應用。主流加密貨幣交易所已經加入，主流金融科技券商都認同，另加監管同信任基礎（例如牌照、券商、儲備證明）都不斷打好。雖然而家日均成交金額仲好細（好似Backed嘅xStocks上市頭幾日，大約有1200個交易者，成交量得130萬美元，對傳統股市嚟講就係滄海一粟），但增長速度同參與者數目預示住呢個領域發展得好快。

下一步，我哋會探討呢個趨勢點樣影響唔同層面嘅市場同參與者——由加密貨幣投資者到傳統金融機構——以及呢啲發展對金融生態有咩意義。

連接傳統金融同加密世界：對市場嘅影響

股份代幣化正正坐喺（過去一直分隔嘅）兩個領域交叉點。當佢哋愈嚟愈受歡迎，就開始對加密貨幣市場同傳統金融市場帶嚟唔同層面嘅影響。以下逐部分析：

1. 對加密貨幣市場同數碼資產生態圈嘅影響：

將股票等現實世界資產引入加密市場，可能對整個加密產業有革命性影響：

多元化同市場動態的轉變： 加密市場一向以原生加密資產（如比特幣、以太坊等）為主，且佢哋短期走勢高相關。引入股票，因為基本面唔同（公司業績、經濟數據等），就增添咗多元化選擇。加密交易者可以唔洗走出原本的平台就直接投資股票，可能有助平穩波幅。反過來，加密市場情緒亦可能影響凌晨時段嘅股份代幣價格。例如，當加密市場出現大升浪，交易者會有多啲資金同風險胃納投入股票Token，就算華爾街收咗市都會郁動。長遠來講，股票同加密市場的相關性有可能愈來愈高。舉例，週末出現重大新聞（美股休市），代幣化股票價格即時反應，而傳統市場要等到下星期開市先跟返，咁就等於幫股票資訊價值發現時間「拉長」咗。
穩定幣同加密貨幣需求上升： 買賣股份代幣時，一般會用穩定幣或其他加密貨幣作交易貨幣。市場愈大，對穩定幣需求愈高，令其在鏈上交易愈來愈重要；同時託管此類代幣的區塊鏈（如Solana、Ethereum layer-2等）都會增加交易量、手續費等。例如，Solana嘅DeFi生態可能因股票代幣交易同套利而再現高成交，吸引更多流動性提供者等。
DeFi新用例誕生： 如前所述，DeFi協議可以整合股份代幣，引入新用戶、新場景。例如借貸平台可能接受股票代幣作抵押放貸，又或者有人借入股份代幣做淡倉，可以為Token持有人帶來利息收益（例如借出Apple股份代幣收息）。這相當於將傳統證券借貸模式搬去DeFi。另外，加密貨幣同股票可以一齊放入流動性池，交易者可自組指數產品，或做對沖，方式更彈性。資產界線逐漸模糊——加密原生的人可能更加參與股票，反之亦然，因為介面一體化。
加強信譽同機構參與意欲： 現實世界資產引入後，機構投資者可能更願意涉足加密平台。一啲原本只願意投資傳統資產（如Apple、S&P 500），現在都可能用同一平台參與。即係話，有機會吸納傳統投資者進入區塊鏈，壯大資本來源，不過，機構依然要求清晰法律框架及風險管理。
基建同託管技術提升： 要支援股份代幣，加密資產託管商同服務供應商要具備同時管理加密資產同傳統資產能力。這會加快混合型託管方案（同時保管區塊鏈私鑰同傳統股票資產）系統開發，帶動加密產業基建同傳統金融標準收窄距離。

不過，加密市場都要面對新風險：如果某隻股份代幣大受歡迎，但遇上公司重大事件（例如拆細股份或退市），智能合約同平台都要準確處理。要係區塊鏈上正確映射事件，否則會引起混亂或損失。又好似公司派息，代幣發行方要即時、準確派發（以新Token或等值資產），出錯就削弱信心。換句話，整個加密產業要學識處理公司行動同傳統金融流程，這是一種新挑戰。

2. 對傳統金融市場同投資者的影響：

從傳統金融世界睇，股份代幣化既可帶來破壞性，亦有互補作用：

券商同交易所的競爭壓力： 如果越來越多投資者（尤其國際市場）轉投股份代幣，就可能令交易量由傳統股票交易所或券商流失。例如，印度或尼日利亞的投資者，要投資美股可能要經本地券商買高昂證券憑證，但用加密平台買股份代幣就平又方便。長遠如果鏈上形成大規模平行市場，傳統平台會感受到競爭壓力，可能會被迫延長交易時段或減收費，避免客戶流失。市面上部份美國券商已經實行有限的非交易時間買賣，而全天候的代幣化市場存在，可能會加快傳統市場向「廿四七」交易模式轉型。
市場效率同套利： 股份代幣可以時刻買賣，整體市場效率可能提升。專業套利者會確保代幣價格同現實股票價格保持一致（會考慮到匯率等因素）。如果Token夜晚溢價，套利者會做淡Token、等正股開市後買貨，反之亦然，兩個市場自然掛鈎。這有助消息更快速反映喺股票價格。公司公告或重要新聞於週末或夜間發生時，Token市場即時反應，傳統交易所收市時，Token已經先行調整。某程度上，代幣市場變成股票持續報價機制，有助減少開市時價格跳空與波幅。傳統參與者將來可能會用Crypto Token市場變化作為下個交易日開市價嘅參考指標。
全球散戶投資參與度提升： 股份代幣能擴闊全球股民基礎。一啲只玩過加密貨幣、未碰過股票嘅人可能會從Token開始擁有股票。另外，年輕及科技型用戶，都可能選擇用加密App直接獲得股票敞口，而唔開傳統證券帳戶。這部分新增需求，對部分受加密社群追捧的科技股（如Apple、Tesla等）有助股價。某程度上，公司股東基礎變得國際化，企業可能會多咗大量來自世界各地的小額投資者透過Token持股。
流動性效應： 現階段股份代幣市場規模遠少於真正股票市場，所以Token市場唔會反客為主。不過，假設未來Token化交易大爆發——Token市場大額買賣有無機會反過來影響正股？譬如凌晨3點Token Apple大幅拋售，去到紐約上午9點半納斯達克開市，莊家見到Token走勢可能即時調低正股開價，即間接地由Token引導主市場走勢。其實類似開設咗新時段交易股票（即加密平台夜間交易），整體流動性會增加，但亦帶來新時段的波動。監管機構同交易所必然會密切關注這個趨勢。
結算同後勤現代化壓力： 眼見區塊鏈接近即時結算... settlement might push traditional settlement systems to modernize. The current T+2 cycle could shrink – indeed there are plans for T+1 in the U.S. – and perhaps eventually real stocks could adopt blockchain or similar tech for faster settlement. If tokenized markets show clear proof of lower cost and risk, it strengthens the case for updating legacy systems. In a sense, tokenized stocks could serve as a sandbox that demonstrates the efficiencies possible, thereby influencing broader market infrastructure upgrades.

結算方面，可能會推動傳統結算系統現代化。現時普遍執行的 T+2 結算週期有機會縮短——美國就計劃轉向 T+1——甚至最終實體股票都可能採用區塊鏈或類似技術，以加快結算速度。如果代幣化市場能夠清楚證明成本及風險更低，就更加有力說服市場改革舊有系統。某程度上，代幣化股票可以作為沙盒，展示能夠帶來的效率，從而推動更大範圍的市場基礎設施升級。

Cross-Border Investments and Currency Fluidity: Traditional equity investment often requires dealing with foreign exchange, local custodians, etc., if you cross borders. Tokenized stocks largely transact in cryptocurrencies or stablecoins, which bypass a lot of currency exchange friction. A European buying a U.S. stock token with USDC doesn’t have to directly touch U.S. banking systems. Over time, this might slightly reduce the frictions and costs associated with cross-border capital flows. It’s conceivable that if regulation permits, capital from emerging markets could find easier paths into developed market equities through crypto rails, affecting capital allocation globally. Of course, regulators might also fear that (as it could circumvent capital controls in some cases), leading to careful monitoring.
跨境投資及貨幣流動性：傳統股票投資如跨國，往往牽涉外匯兌換、本地託管人等問題。代幣化股票主要以加密貨幣或穩定幣交易，可以避開大部分貨幣兌換摩擦。例如，歐洲投資者用 USDC 購買美股代幣，無需直接接觸美國銀行體系。隨時間推移，這或略為減少跨境資本流動的摩擦及成本。理論上，若監管容許，新興市場資金可透過加密資產渠道更輕鬆流入已發展市場股票，間接影響全球資本分配。當然，監管機構亦會擔心這些渠道在某些情況下繞過資本管制，因此會加強監察。
Financial Inclusion: In a broader socio-economic sense, if tokenized stocks succeed, they could enable people in countries with underdeveloped financial systems to participate in global wealth creation. Someone in a country without a strong stock market or with oppressive financial barriers might still buy U.S. or European equity tokens if they can access crypto. This has implications for financial inclusion and education – a new cohort of investors will need to understand stock fundamentals, possibly improving financial literacy beyond just crypto knowledge.
普及金融參與：從更廣泛的社會經濟角度看，若代幣化股票成功，將有可能讓金融體系不成熟的國家居民都能參與全球財富增值。即使一個國家股市不發達、存在嚴格的金融障礙，只要能用上加密貨幣，他們仍可買美股或歐股的代幣化形式。這對金融普及及教育有深遠意義——新一代投資者會開始理解股票基本面，金融知識有望超越單純加密貨幣層次。

3. Influence on Policy and Regulation:

The convergence of crypto and stocks inevitably draws the eyes of regulators and policymakers. Impacts here include:

3. 對政策及監管的影響：

加密貨幣與股票市場的融合自然引起監管機構及決策者關注。這方面的影響包括：

Regulatory Reforms: As tokenized securities proliferate, regulators will likely update laws or issue new guidance to cover them. We’re already seeing moves – e.g., the U.S. SEC dropping certain enforcement (as noted, under a more crypto-friendly administration in 2025) and engaging in no-action discussions, or European regulators granting licenses like MiFID permissions and approving prospectuses for tokenized instruments. Governments may need to harmonize how they treat a stock vs a tokenized stock. Are they exactly the same in rights? Do trading rules like short-selling regulations apply equally on-chain? These questions will shape future policy. If tokenized trading remains outside some national jurisdictions (offshore), we could also see international regulatory collaboration to set standards.
監管改革：隨着代幣化證券愈來愈普及，監管機構勢必要修改法律或發出新指引去納入規管。實際上已有類似動向，例如美國 SEC（如前述，預料 2025 年會更加友善加密業）正放寬某些執法措施並展開 no-action 協議，歐洲監管者則批出如 MiFID 牌照、批准代幣工具發售說明書。各國政府或需統一如何界定傳統股票與代幣化股票：兩者權益是否完全一致？做空等交易規則是否也要完全搬到鏈上執行？這些問題都將影響未來政策發展。如果代幣化交易仍然主要不在本地管轄區（如離岸）進行，或會推動國際間監管協作、建立行業標準。
Legal Recognition of Digital Share Ownership: One subtle but profound impact is on the concept of ownership. Currently, if you own a tokenized stock, do you legally own the share, or do you own a claim on a share via the issuer? Right now it’s typically the latter – the issuer/custodian is the shareholder of record, and you have a contractual claim. Some jurisdictions might evolve to recognize the token holder as the direct beneficial owner through changes in securities law, giving more robust rights to token holders. For instance, Wyoming in the U.S. updated some laws to recognize tokenized stock certificates for corporations. Such legal changes could propagate if tokenization proves popular.
數碼股份擁有權法律承認：另一個細緻但深遠的影響是所有權概念。現時持有代幣化股票，是否代表法理上真正擁有股份？還是只擁有向發行人要求股份的權利？目前通常是後者——發行人／託管人才是正式股東，投資者只有一份合約權利。部分地區或會透過證券法修改，認可代幣持有人成為直接實益擁有者，給予更大權利。例如美國懷俄明州已更新法律，承認公司發行的代幣化股票證明書。如果代幣化受市場歡迎，這類法律變革或會推廣至其他地區。
Securities Law Enforcement: Regulators like the SEC will remain vigilant that tokenized stocks don’t become a backdoor for unregulated securities trading. One immediate impact is that offerings have to either geo-fence out U.S. investors or ensure they go through registered broker-dealers and follow KYC/AML compliance. We’ve seen this in practice: U.S. users are generally blocked from trading these tokens on most platforms currently. Over time, if the U.S. integrates these into its regulatory fold (through broker-dealers like Dinari and potentially national exchanges), that could open the floodgates for U.S. retail – but also subject the space to the full weight of securities regulations (reporting requirements, market surveillance for fraud/insider trading on tokens, etc.). In the meantime, regulators in more open jurisdictions (like some EU states, Dubai, Singapore) may try to position themselves as hubs for tokenized asset innovation, which can influence where companies set up shop.
證券法監管與執行：監管機構如美國 SEC 預計會繼續警惕，避免代幣化股票成為無牌證券買賣的後門。最即時的影響是，相關產品往往要地理封鎖美國投資者或確保經已註冊經紀行、嚴格執行 KYC／反洗黑錢守則。實際操作中，大部分平台現時都拒絕美國用戶參與這類交易。未來美國若正式接納（如經 Dinari 等註冊經紀商或全國性交易所），或會大開零售投資者閘門——同時該領域也需完全接受證券監管（例如交易披露、對代幣交易的詐騙／內幕監察等）。同時，一些開放型法域（如歐盟部分國家、杜拜、新加坡）或積極建立代幣資產創新中心，影響企業落戶地點。

In summary, the impacts are far-reaching: Crypto markets gain new assets and possibly stability and maturity; traditional markets get nudged towards more accessibility and tech-driven changes; and regulatory frameworks begin adapting to a world where the line between a crypto asset and a traditional security blurs. The two spheres – once largely separate – are increasingly interacting through these hybrid instruments.

總結來說，影響層面非常廣泛：加密市場將引入新型資產，甚至提升穩定性和成熟度；傳統市場則被推動朝着更多開放與科技化轉變；而監管架構亦開始適應加密資產與傳統證券界線日益模糊的新局面。這兩個曾經幾乎互不相干的領域，現時已愈趨互動、新舊融合。

Challenges and Risks

Despite the optimism, tokenized stocks face significant challenges and risks that could slow down or undermine their adoption. It’s important to consider these, both for investors interested in these tokens and for understanding why the concept isn’t yet ubiquitous.

挑戰與風險

即使前景樂觀，代幣化股票仍面對不少重大挑戰及風險，隨時影響甚至阻礙普及化。這些因素不僅投資者要留意，也解釋了這概念尚未全面流行的原因。

Regulatory Uncertainty and Restrictions: By far the biggest challenge is regulatory. Because tokenized stocks are clearly tied to securities, any platform offering them without proper authorization risks the wrath of regulators. We have the stark example of Binance’s forced shutdown of its tokenized stock offering in 2021 due to regulatory concerns. In the U.S., tokenized equities are effectively off-limits to retail investors unless done through a registered entity. As noted, currently no U.S. exchange offers them to U.S. customers pending SEC approval. Platforms have navigated this by launching in crypto-friendly jurisdictions or only targeting non-Americans. This patchwork limits the market size and also creates uncertainty – at any time a regulator in one country could declare the tokens illegal for local investors, causing disruptions. Until there is clearer guidance (like an SEC no-action letter or explicit laws) and perhaps a global framework, many potential market participants (especially large institutions) will stay on the sidelines. Regulatory compliance also adds costs – obtaining broker-dealer licenses, doing KYC/AML on users, filing disclosures – which could diminish some of the cost advantage of tokenization.
監管不明朗與限制：最大挑戰始終是監管。由於代幣化股票本質上屬於證券，任何未獲授權的平台發行，都隨時被監管機構嚴打。著名例子如幣安於 2021 年因監管憂慮被迫終止代幣化股票產品。在美國，除非透過註冊經紀行，否則散戶基本無法接觸此類產品，目前亦暫無美國交易所獲 SEC 批准向當地投資者提供。故平台多選擇在親加密的法域登記，或只針對非美國人，令市場規模受限亦帶來不確定——任何國家的監管都有機會宣佈這類代幣為本地非法，嚴重影響操作。直到監管有更清晰指引（如 SEC no-action 信或明文法律）或全球性框架出台，許多潛在參與者（尤其大機構）都會保持觀望。合規成本亦會上升——獲取經紀牌照、執行 KYC／AML、定期披露——部分蠶食了代幣化成本優勢。
Liquidity and Market Depth: Right now, trading volumes in tokenized stocks are relatively small. The World Economic Forum pointed out lack of sufficient secondary-market liquidity as a major challenge. Low liquidity can lead to wide bid-ask spreads and difficulty executing large orders without moving the price. It can also exacerbate volatility – if only a few market makers or arbitrageurs are active, sudden imbalances might not be smoothly absorbed. New markets often face a liquidity bootstrap problem: traders won’t come if liquidity is low, but liquidity stays low until enough traders come. The involvement of major exchanges like Kraken and market makers will help, but it may take time for volumes to approach anything like traditional markets. In the interim, price deviations could occur. For example, in off-hours, a tokenized stock might swing more wildly than the underlying would during regular trading. If arbitrage links break (say, due to inability to instantly redeem tokens for shares), prices could diverge from fundamentals. Any high-profile instance of a token trading way out of line and causing losses could hurt confidence.
流動性及市場深度：目前，代幣化股票的交易量仍然不大。世界經濟論壇曾指出二級市場流動性嚴重不足是一大挑戰。流動性低會令買賣差價擴闊，大額交易難以無波動地完成。此外，亦會加劇波動性——如只有極少做市商或套利者參與，市場失衡容易爆發異動。新市場常出現流動性樽頸：流動性不足時交易者不來，沒人來流動性又不會提升。大型交易所如 Kraken 及做市商參與有幫助，但交易量要追上傳統市場需時。短期內，價格偏離基本面機會較高。例如休市時段，代幣化股票波幅可能遠大於正股，如兌換機制受阻（如不能即時兌回股份），價格跟基本價值會脫節。若出現高調個案——代幣交易價嚴重偏離致損失——信心或會受挫。
Custodial and Counterparty Risk: When you buy a tokenized stock, you are inherently trusting two layers of custody: the crypto platform (for the token in your wallet or account) and the issuer/custodian who holds the actual underlying shares. This introduces risk. If the crypto exchange is hacked or insolvent, your tokens could be lost or frozen (no different from other crypto assets on exchange). More uniquely, if the custodian holding the real stocks fails or is fraudulent, token holders could be left with a worthless token. They only have the issuer’s promise that a share backs each token. This is essentially counterparty risk, similar to how a stablecoin holder relies on the issuer holding real dollars. Robust measures like audits, insurance, and proof-of-reserve reports are needed to mitigate this. Backed Finance, for instance, has indicated using Chainlink’s Proof of Reserve to let anyone verify on-chain that the underlying assets are accounted for. That helps, but doesn’t eliminate all risk (e.g., legal risks if the custodian’s country freezes assets). Investors must consider the creditworthiness and jurisdiction of the issuer. In the worst case, token holders might find themselves in a legal battle to claim the underlying stocks if something goes awry – which could be complex if the issuer is overseas or goes bankrupt.
託管及對手風險：購買代幣化股票，本質上要信任兩層託管：加密平台托管你的代幣，以及發行人／託管人持有實際股份。這帶來風險。如加密所被駭或破產，你的代幣會丟失或凍結（跟其他託管幣無異）。更特別地，若託管實股的公司倒閉或詐騙，代幣持有人隨時變手持廢幣，因他們只有發行人承諾每個代幣背後有股份。這其實就是對手風險，類似穩定幣用戶信賴發行人持有真金白銀。要緩解，需嚴格審計、保險、資產憑證公開（proof-of-reserve）等措施。例如 Backed Finance 已用 Chainlink 資產憑證，讓任何人鏈上驗證資產是否存在。這可提升信心，但不能去除所有風險（如託管地法院凍結資產的法律風險）。投資者必須考慮發行人信譽及司法區。最壞情況下，代幣持有人如遇糾紛，或要打官司爭取股份，若發行人在海外或倒閉更棘手。
No Shareholder Rights (Voting, etc.): As mentioned earlier, token holders generally don’t get voting rights or direct influence in the companies. This isn’t a big deal for most retail investors (many don’t vote their shares anyway), but it does mean tokenized stock investors are purely speculators in economic terms, not owners with a voice. Even dividends are not paid in the usual way – they’re handled via token adjustments or separate distributions. For large investors who care about governance or activists, tokenized stocks are not a vehicle for those goals. There’s also uncertainty about other corporate actions: what if there’s a merger or spin-off? The token issuer must figure out how to deliver the new shares or cash to token holders. It adds operational complexity. If those events aren’t handled perfectly, token holders could be short-changed. For example, if a company
沒有股東權利（投票等）：如前所述，代幣持有人通常沒有投票權，對公司亦無直接影響。對大多數散戶來說（反正平時亦唔會投票）問題不大，但意味代幣化股票純屬經濟上的投機產品，持有人並非有發言權的真正股東。連派息也不是用傳統方式——通常經代幣數量調整或單獨發放。對重視公司治理或是維權投資者，代幣化股票並不合適。對其他公司行動（如合併、分拆）同樣存在不確定：萬一這些變動出現，發幣者如何將新股份或現金派給代幣持有人？操作上更為複雜。如處理失當，持有人隨時利益受損。例如公司…Content translated to zh-Hant-HK as requested. Markdown links are preserved.

拆細為2比1時，代幣合約可能需要即時將供應量加倍並將價格減半，或向持有人發放額外代幣。任何延遲或錯誤都可能引起混亂。到目前為止，發行商很可能已有針對這些情況的預案，但除非經過實戰檢驗，依然帶有一定風險。

技術及智能合約風險： 放在區塊鏈上會涉及一般加密貨幣常見的風險－智能合約漏洞、區塊鏈網絡問題等等。如果代幣是在某個指定鏈上運行，該鏈一旦出現問題（例如停擺、攻擊），隨時會導致交易暫停甚至出現異常。以Solana為例，該鏈曾經停擺；若Solana網絡中斷，Solana 發行的股票代幣交易即會凍結（雖然中心化交易平台理論上可以容許鏈下交易）。另外，跨鏈時有橋樑被駭或錨定價值失效的風險。諷刺地，雖然區塊鏈強調透明，但如果股票在高度去中心化的公眾市場交易，反而可能帶來全新市場操控的渠道—監管機構擔心加密市場會在盤後影響股票價格公信力，當然套利會在市開時有助拉回公允價格。此外，用戶操作失誤的風險（如發錯地址、遺失私鑰）亦會影響投資者，特別是選擇自我保管股票代幣的人士要額外小心。
碎片化及缺乏標準： 目前不同參與方在不同區塊鏈（Solana、Arbitrum等）上發行代幣，並無統一標準或互通性。Backed在Solana發行的蘋果股票代幣，與Robinhood在Arbitrum發行的蘋果代幣並不相同，屬於兩個獨立的流動性池。此碎片化會令市場更混亂、流動性更薄弱。換句話說，如果某一個代幣價高於另一個，理論有套利空間，但前提要能在兩邊互換，這須同時在所有系統出現。xStocks Alliance致力解決碎片化，希望多個交易所共用同一批代幣，這是好開始，但如Robinhood等其他平台目前仍各自為政。長遠來看，也許某一套標準會主導市場，或亦有機會靠跨鏈橋樑、常用託管方案實現互操作性。現時格局仍屬拼貼式。正如世界經濟論壇（WEF）指出，欠缺明確全球統一標準，會成為大規模普及的阻礙。大家要對股票代幣得到跨平台、一致的待遇有信心，好像現實股票不論經哪個券商都完全可互換一樣。
公眾觀感與信任： 發生過FTX爆煲和多宗加密騙局後，不少投資者對「加密技術混入財富管理」保持極大戒心。要說服傳統投資者持有「區塊鏈上的蘋果股票」需時兼需教育，心理關口難以逾越。有人會問：「我直接經券商買股票有咩唔好？」行業需要清晰展示優勢（如24/7全天候交易等），同時保證用戶體驗安全（如設計更簡便的介面讓初學者毋須接觸複雜的加密錢包操作）。一旦初期有黑客事故或智能合約漏洞導致平台損失，公信力隨時一鋪清袋。
司法權及稅務複雜性： 在外國或去中心化平台買賣資產，可能出現用戶未預料到的稅務問題。例如，非美國人士交易美國股票代幣，究竟要課美國資本增值稅，定係只交本地稅？是否算作海外資產？相關法律定義和稅收對策仍在追趕之中。沒有明確指引下，投資者報稅責任模糊。再者，美股國際投資者面臨的股息預扣稅等細節亦要由發行方處理，務求代收稅款正確或如實過數。這些瑣碎細節長遠都影響生態系統能否可持續兼合法合規。

總體來說，股票代幣化潛力無限，但必須克服監管障礙、確保流動性和公眾信任度兼顧體驗，才有望廣泛發展。現時不少項目都開始著手解決這些難題—例如努力申請牌照（合規）、找大型信譽託管人和做審計（建立信任）、與專業莊家合作（提升流動性）、同時加強用戶教育等。不過這是一場平衡遊戲：既要維持去中心化和開放性以促進創新，又要有足夠控制及合規來令監管及用戶放心。

最後感想

股票代幣化正處於初期但關鍵的交叉路口。未來幾個月甚至幾年，將決定這概念能否成為全球金融主流，抑或依然是專項產品。根據現有趨勢，未來發展展望如下：

持續增長及大眾化： 漸見動力積聚。業界研究普遍預計代幣化資產總體會顯著增長－－波士頓諮詢集團（BCG）樂觀情況下預計到2030年底，代幣化資產可能達至$16萬億美元，股票類資產會佔一大部分。短期而言，即使增長幅度不大亦值得關注：有研究預計到2025年，股票代幣市場總值保守估計達數億美元之譜，牛市下甚至達十億美元級。這與100萬億美元全球股市規模相比當然仍很細，但相對幾年前幾乎零的基礎已屬爆炸性增長。如果散戶繼續廣泛接受（如透過Robinhood、Kraken等App），機構資金又逐步效法，股票代幣交易量有機會追近某些加密資產。從現時大約推出60隻代幣，未來有機成長至數百甚至數千（如Robinhood等承諾），投資者將可透過區塊鏈接觸全球多元股票組合，提升整個加密金融系統實用價值。
美國市場（或會）開放： 關鍵發展之一，是全球最大股票市場美國會否允許零售層面股票代幣交易。SEC態度至關重要。倘若Coinbase或其他平台能取得「不採取行動」書面批准，將是巨變。Coinbase 可以讓數千萬美國用戶交易股票代幣，其他合規平台甚至傳統券商或會跟隨實施。再例如Dinari正與SEC合作，計劃成為美國首批批准股票代幣平台，成敗可作風向指標。若成功，美國或由完全封殺搖身一變成代幣股票交易主力。不過伴隨的會有嚴格KYC、交易限額與申報要求。如美國遲遲不表態或設限嚴厲，發展勢必轉移到離岸及歐亞市場，全球格局則會更碎片化。無論如何，世界各地監管機構都會緊盯，觀察投資者保障及市場秩序如何維持。
與傳統交易所協作： 料會見到更多加密公司與傳統交易所結盟。舉例，有交易所可能將他區股票代幣化後在自己平台掛牌，實現區塊鏈跨地區上市；或者傳統交易所主動投資或採納加密初創技術。界線有機模糊－－紐約交易所未來未必不能設屬下全天候股票代幣交易平台，從而把代幣化概念融入主流。倫敦交易所正在探索的方向正好證明此點。一旦主要交易所推出股票代幣專區，可成為行業認可，可以充分運用其監管優勢處理疑慮。
標準化與聯盟： 若要股票代幣化真正點石成金，一定要有標準。行內可能會成立組織統一定義－如如何在鏈上處理公司行動、如何於平台間共通KYC、如何確保透明1:1資產保證等。xStocks Alliance是其中一個開頭，如更多交易參與，Coinbase、Kraken、Gemini等都發同一隻蘋果代幣，市場可望歸一。像Chainlink的跨鏈協議CCIP等技術（xStocks亦開始採用），可讓股票代幣穿梭於不同鏈之間，免受流動性阻隔。慢慢用戶也未必再介意自己持有的股票代幣在那條鏈上－－可以隨意跨鏈交易/轉賬。達至統一標準後，監管機構亦會易啲認受－因市場透明集約。
更廣泛資產代幣互動： 股票代幣化並非單打獨鬥；同時見到債券、商品、房產、基金等都在推進代幣化。整個RWA（實體世界資產）運動意味著金融市場愈來愈會慢慢鏈上化。設想未來你的政府債券、股票指數基金、加密資產都以代幣形式同時存於一個加密錢包－－不但方便，更有效率－－報表集中、可即時作抵押等等。而且，現時圍繞某資產（例如KYC數碼身份、合規發行、預言機網絡等）所打造的基建，亦可以沿用於其他資產類別。例如美國國債代幣化（2024年已達40億美元）成功，有助為股票代幣鋪路，因原理相通。一旦某種高質資產（如國庫債券）獲得監管清晰指南，就有機會為股票類提供模版。未來可以想像失眠資本市場：任何資產都可以全球24/7上鏈交易。

---with instant settlement – a vision that excites technologists and even some economists for its efficiency, but will require careful governance.

新興市場及新投資者的包容性： 隨著代幣化產品的增長，我們可能會見到美國及歐洲以外地區的股票都被代幣化。例如，可以把亞洲或拉丁美洲公司的股份代幣化，全球發售。這有機會幫助這些市場引入來自海外的流動性，靠加密貨幣渠道流入資金，亦方便僑民或環球公民無論身處何地都可以輕鬆投資自己家鄉的市場。新興市場的交易所甚至可以合作，將上市公司代幣化以吸引國際投資者。做得好的話，將能增加資本流入急需資金的地方，推動全球金融民主化理念。零售方面，數百萬加密貨幣用戶可能會初嘗股票投資的滋味，反之亦然，有潛力擴闊投資者基礎，提升大眾對多元投資（不只限於炒幣）的金融知識。
風險管理及治理的改進： 隨著時間過去，這個行業預計將實施更嚴密的保障措施。例如，用多重簽名託管及為底層股份購買保險，以減低發行人風險，並運用鏈上治理系統，或許令代幣持有人（例如透過去中心化自治組織DAO）對某些涉及代幣決策的事項有發言權。萬一出現問題（例如被黑客襲擊或管理不善），業界的應對將推動流程進一步完善——正如早期加密行業遇到交易所被駭等問題，最終促成現時主要交易所有更強的安全措施。重點在於從事件中學習，建立更大抗逆力。市場監控工具亦有機會部署，用以監察代幣交易，及早偵測和防範操控，並與監管機構合作，確保市場公平和受信任。
長遠展望——加密與傳統金融的融合： 以五至十年為視角，「加密貨幣交易所」與「股票交易所」的分野可能會模糊。我們可能只剩下數碼資產交易所，所有資產——無論是加密貨幣、代幣化股票、代幣化債券或大宗商品——都可以在同一地方買賣。加密技術或許成為各類交易的後台，原因正是它帶來的高效率。這並不代表一切都會去中心化或匿名；好大可能這類交易所會受監管並遵守法律，但底層會用區塊鏈技術來完成結算。其潛在的成本效益及效率，對金融業界吸引力極大，只要監管和技術難關能夠克服。正如某位CEO說過，最終目標（end game）不單止是一個on-chain經營的券商，而是整個交易所都在鏈上，按法律合規地處理所有代幣資產。到那時候，事情已經不止是某類小眾產品，而是徹底顛覆市場基建的方案。
審慎樂觀： 短期內，我們都應該保持審慎又樂觀的態度。途中難免有挫折——例如某些司法區有監管反彈，或技術出現問題，需要重新檢視。若然對一般用家來說，新模式的好處尚未明顯勝過現有系統，市場採納速度或會慢於加密支持者的預期。教育十分關鍵：用戶必須理解新模式，才會建立信任。不過，既然大企業都積極參與，整體大勢還是向著成長並擴大認受性的方向發展。每一次成功的產品推出（如前文提及的例子）都會增強市場對代幣化股票可行性的信心。

代幣化股票是一項重大創新，集合傳統市場熟悉而廣闊的投資選擇，以及加密網絡帶來的開放性、速度與可編程性。其意義重大，在於有機會打造一個更易接觸、更高效的金融系統——一個市場永不休市、沒地域限制、亦毋須高門檻投資的世界。近期的多項動向——包括Backed Finance在Solana上的60多隻代幣、Robinhood擁抱區塊鏈作股票買賣——都顯示，這種構想已經由理論階段步入實踐。

然而，正如前文所述，監管、流動性與信任等挑戰，必須審慎應對。未來幾年將會是代幣化股票發展關鍵的時期。如果行業可以與監管機構合作，建立安全、透明的標準，而技術又能證明其可靠性和安全性，我們將有機會見證 真正全球化、全天候股權及多種資產市場的起點。屆時，「加密」與「傳統」金融之間的界線可能徹底消失——一切都會化為全面創新但更高效的金融體系。

暫時而言，投資者與行內人士都值得密切留意各類試驗計劃及早期產品的表現。實際應用與監管反應，會決定這場股票交易革命步伐有多快。資產代幣化被譽為市場的下一個世代，而當我們見證代幣化股票逐步發展，正正是在目睹這新世代踏出的第一步——這絕對是全球投資和財富增值未來的一個令人振奮的前景。