在傳統金融與數碼資產的重大演變中，聚焦加密貨幣的ETF正迅速邁向主流。
最新發展是美國證券交易委員會（SEC）已批准ProShares的XRP期貨ETF，將於2025年4月30日推出。
此舉順應更廣泛的監管轉趨寬鬆趨勢，繼2024年1月美國首批現貨比特幣ETF獲批，以及香港本年4月預期推出現貨比特幣ETF等。這些里程碑標誌著加密資產由邊緣投機工具，逐漸成為受監管的主流投資組合之一。
ETF（交易所買賣基金）一向以透明度高、成本效益強及可為市場提供多元化接觸而受歡迎。加密ETF的湧現，代表著機構投資風險規避架構與數碼資產高波動性的重大結合。從比特幣、以太坊以至近期新上市的Solana及XRP相關產品，不論期貨或現貨ETF，都令投資者能更容易以傳統券商渠道涉足加密市場。
截至2025年，加密ETF不僅是金融工具，更是投資者情緒、監管取態與市場成熟度的重要指標。自XRP ETF獲批後機構資金湧入，以及比特幣ETF單周錄得破紀錄$50億淨流入，明顯顯示投資新格局正逐步形成。
不過，機會與複雜性並存。在評估未來發展前，理解這些創新工具的基本原理及分別相當重要。
理解ETF：傳統VS加密
ETF（交易所買賣基金）是追蹤某種或一籃子資產表現的投資工具。於股票市場如個股般交易，ETF可投資於股票指數、債券、商品及新興市場等。其受歡迎原因大多來自其多元化、場內流動性高及比互惠基金費用低廉。
傳統ETF大致可分類為：
- 股票ETF追蹤標普500或納斯達克100等股票指數。
- 債券ETF涵蓋政府、地方及企業債等。
- 商品ETF追蹤黃金、石油等實物資產價格。
- 主題ETF基於投資主題（AI、ESG、潔淨能源等）。
加密ETF，則讓用戶不用直接擁有加密貨幣，亦可參與其價格走勢。主要分為：
- 期貨ETF：追蹤CME等受監管交易所的加密貨幣期貨價格。例如ProShares比特幣ETF（BITO）、新推的XRP期貨ETF。
- 現貨ETF：持有真正的加密資產（如比特幣、以太坊）。美國至2024年1月方准現貨ETF上市，市場認為更貼近資產實際價值，但因託管、市場操控及流動性等監管憂慮，審核相對嚴格。
全球應對各異。美國經過多年監管疑慮，終於開始審批現貨ETF；巴西及加拿大則更早開放設現貨ETF；香港為重奪金融樞紐地位，亦預計成為亞洲首個批出現貨比特幣ETF的市場。
然而，監管挑戰依然存在。期貨ETF常被批評有追蹤誤差及展期成本，現貨ETF則面對稅務及監控機制問題。即便如此，ETF將傳統金融架構與加密資產融合，標誌著加密資產機構化的分水嶺。
領先加密ETF財務表現
加密ETF表現已成為投資情緒及整體市場趨勢的關鍵指標。隨著資金流入及機構參與度提升，現時主要的市場玩家如貝萊德（IBIT）、Grayscale（GBTC）、富達（FBTC、FETH）及21Shares（ARKA）塑造出新格局。本節將剖析2025年它們的基金資產淨值（NAV）、市場價格、費用比率及策略定位。
iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) — 流動性冠軍
貝萊德iShares比特幣信託ETF（IBIT）已迅速成為現貨比特幣ETF領域的主導者。截至2025年4月29日，其資產淨值為54.18美元，年初至今回報0.98%，贊助費0.25%，屬同類最低水平。單日NAV升0.67%，成交旺盛，買賣差價窄及流動性強，IBIT繼續吸引資金流入。
IBIT自成立以來的年均回報高達67.39%，表現緊貼基準指數；一年期回報17%，略高於富達同類ETF，且幾乎追貼比特幣本身表現。圖表顯示自2024年1月假設投資一萬美元，儘管波動，資產平穩增長。
IBIT最大優勢在於其機構級基建，由貝萊德10.5萬億美元資產管理規模背書，並與Coinbase Prime技術整合。其穩定績效、持倉透明及龐大成交，令其成為機構投資者合規涉足比特幣的首選工具。
Grayscale Bitcoin Trust ETF (GBTC) — 資深玩家的監管轉型
Grayscale的GBTC乃美國首個公開交易的比特幣信託，並於2024年1月11日正式轉型為現貨ETF。截至2025年4月29日，其交易價為75.25美元，日均成交高達210萬股。GBTC雖沿用舊架構，現已調整符合ETF競爭要求，採用0%溢價／折讓設計，與NAV緊貼。
GBTC資產管理規模超過181.7億美元，為全球最大加密ETF。不過，其1.50%總費用比率對成本敏感投資者而言仍具挑戰。自2024年前由2.00%下調，反映其力求在ETF百花齊放下保競爭力。
持有超過190,630枚比特幣，GBTC依然是測試市場信心的重要機構指標。配合Coinbase託管優勢，元老地位令其即使競爭加劇，亦在長線資產配置中佔一席位。
富達Wise Origin比特幣基金（FBTC）及以太坊基金（FETH）— 兼顧大眾投資者
富達FBTC現報83.24美元（截至2025年4月29日），基金資產合共163.2億美元，費用比率0.25%。過去一年總回報+15.97%，略低於比特幣指數+16.77%，追蹤誤差較小。FBTC因設有稅務有效的委託信託架構及透明估值，成為Robinhood及富達等大眾平台用戶首選加密基金。
富達以太坊基金（FETH）則波動較大。現報18.23美元，歷來回報-47.67%，反映以太坊近季表現遜色及質押功能相關監管逆風。即便如此，FETH入場門檻低，費用比率0.25%，仍吸引7.275億美元資產，證明以太坊熱度未減。
ARK 21Shares主動管理比特幣期貨ETF（ARKA）— 主動策略反映成本
ARKA ETF於2023年11月推出，由Ark Invest及21Shares聯合主動管理，屬比特幣期貨型ETF。截至2025年4月28日，資產淨值為59.77美元，今年迄今回報-5.99%，與被動型的IBIT及FBTC相比，表現相對遜色。
ARKA主打主動調倉期貨合約，理論上有望於趨勢市中提取超額回報。然而，近期表現反映此策略成本高昂及效率有限，加上0.70%費用比率高於大多現貨類ETF。
ARKA資產規模僅約900萬美元，即使有Cathie Wood Ark品牌加持，市場接受度仍待提升。
investors seem wary of high fees and tracking slippage.
投資者似乎對高昂的收費同追蹤偏差有所保留。
VanEck Crypto & Blockchain Innovators ETF (DAPP) – The Thematic Underdog
VanEck嘅DAPP ETF其實唔係直接持有加密貨幣，而係投資於同區塊鏈有關嘅股票，包括MicroStrategy、Coinbase同Riot Platforms。去到2025年4月29日，佢嘅資產淨值係$7.45，年初至今回報率為-27.12%，顯示出佢主要係受加密貨幣相關股票波動影響，並唔係加密貨幣本身。
由2021年成立以嚟，假如當時投資$100，到依家已經跌穿$40，反映出行業本身極高嘅波幅。即使如此，DAPP都係一隻合乎UCITS規定、全球投資者都可以買到嘅產品，適合想分散接觸加密貨幣生態圈但又唔想直接持有幣或者期貨嘅投資者。
Inflows, Outflows, and Investor Sentiment
流入、流出同投資者情緒
比特幣ETF已經進入咗一個以機構主導、大額資本流動、波幅大幅提升嘅新時代。過去六至十二個月，ETF資金流開始成為市場情緒嘅主要風向標，甚至取代咗傳統交易所成為大戶入市首選方式。
從2024年1月至2025年4月，累積比特幣ETF資金流入超過420億美金，推高動力高峰出現喺2025年第一季。不過到2月時，因為宏觀經濟不明朗，資金流轉負面。到2025年4月ETF再度強勢反彈，在4月25日完結嗰個星期錄得史上第二高單周淨流入，達到30.6億美金，其中BlackRock旗下IBIT一枝獨秀，單周吸金14.5億美金。
呢次4月回暖值得留意，由4月21日至25日，冇一日出現資金淨流出，代表短期內機構達到共識。但情緒好快又反轉，4月29日比特幣ETF錄得淨流出3,676萬美金，所有加密ETF總共流走4,386萬美金，可見資金流其實仍然相當脆弱同反應大。
今次主導大多數資金流動嘅都係機構投資者。散戶興趣就以Google Trends數據反映，自2024年10月以來已經去到新低點，即使比特幣價格接近歷史高位（大約95,000美元），但散戶參與度未見明顯回升。相反，機構情緒愈來愈樂觀，唔少主權基金、專業顧問同對沖基金都開始將比特幣視為宏觀對沖工具，多過單純炒賣資產。
透過持倉行為都見得到轉變。機構鍾意用ETF做獲取監管下被動曝光嘅渠道，結果資金逐漸集中。好似IBIT、FBTC同GBTC等大基金開始吸納本來可能流向山寨幣市嘅流動性，改變咗以往高風險偏好、循環炒作嘅節奏。市場唔再見到典型“山寨季”輪動，反而愈來愈多圍繞ETF主導嘅套利同宏觀訊號做部署。
其中一個例子係CME比特幣期貨，持倉規模連續四日下跌後，到4月尾因為基差收益率升至約9%，吸引返啲套利資金入場，市場才回穩。
此外，四月ETF入市潮都唔算均勻。例如就算IBIT吸金，ARKB同FBTC都有走資，顯示更多屬於資金轉倉而唔係純流入。4月29日Farside數據見到IBIT錄得620萬美金流出，FBTC流走2,440萬，ARKB淨流出1,330萬，令當日全日錄得資金淨流走。
總括而言，資金依然以超高速度流入比特幣ETF，但型態明顯偏向機構審慎策略同輪動重配置。ETF已經將市場情緒「機構化」，由以往散戶主導嘅高波動轉為戰術性吸納同換倉。
新興ETF同全球趨勢
山寨幣ETF：自比特幣、以太坊後的新熱潮
現貨比特幣同以太ETF成功之後，市場焦點開始推向新一波嘅山寨幣ETF創新，重點圍繞Solana、XRP、Cardano、Avalanche等。美國證監會(SEC)宜家正審批緊多達72份加密ETF申請，成為業界極速搶灘新領域。VanEck、Bitwise、Grayscale、21Shares、ProShares等大行都已經將ETF業務擴展到BTC、ETH以外，針對人氣Layer 1主網同支付型代幣。
ProShares最近申請咗一系列同XRP相關產品，包括正股、反向ETF；而21Shares則遞交咗狗狗幣ETF申請。加拿大亦成為第一個北美市場於2025年4月上線Solana現貨ETF。3iQ嘅Solana Staking ETF（SOLQ）48小時內吸納咗9,000萬加元資產，CI Global發行嘅SOLX更提供雙幣（加元/美元）接觸、豁免早鳥收費。呢啲發展都反映機構資金愈來愈渴求透過監管產品參與山寨幣市場。
地域趨勢：美國主導成交，加拿大與歐洲領創新
雖然交易量美國為主，但加拿大創新與批准速度明顯領先。加國監管早喺2021年就曬冷批出比特幣同以太坊現貨ETF，現正站在山寨ETF前沿。歐洲，尤其係瑞士，長期以開放政策支持各類加密資產ETP。亞洲都開始追趕，香港監管機構已對現貨加密ETF表明態度開放，而南韓都探討緊比特幣ETF有望年內上市。但亞太地區普遍傳統保守氣氛及政治風險令推廣速度較慢。
科技型創新：代幣化ETF及Onchain ETF
除咗資產多元，結構上創新都正影響ETF格局。代幣化ETF即係將ETF股份於區塊鏈上直接發行，有望減低交收時間、提升透明度。而VanEck即將推出嘅Onchain Economy ETF，就追蹤一批負責建設鏈基礎設施嘅企業，將傳統金融同鏈上曝險融合。呢個趨勢代表未來ETF唔單止係進入加密資產大門，連產品本身都用返加密科技構建。隨著ETF生態愈趨成熟，下一步好可能係將區塊鏈技術全面融入產品運作、交易及結算過程。
風險、機會同加密ETF未來
主要風險：監管、波動、保管及流動性挑戰
即使機構參與不斷增加，加密ETF依然面對幾大風險影響長遠前景。監管不明朗暫時仲係最大障礙，就算比特幣及以太坊ETF獲批好，SEC對於XRP、Solana等山寨ETF審查仍非常嚴格，有啲申請可能要拖足240日甚至最終被拒，視乎監管層如何評價造市、流動性同投資者保障風險。
市場波動亦係一大問題。加密資產本身波幅本已較傳統產品為高，有啲結構未必能有效消弭短期大幅漲跌——特別是槓桿、反向ETF。託管問題都唔少，機構級加密儲存須應付嚴格保安同合規標準，一旦有漏洞足以動搖信心。最後，某啲山寨幣本身流動性單薄，遇上市場動盪，ETF價格追蹤效能會進一步削弱。
機會解鎖：門檻下降、分散布局、機構增長
講到好處，Crypto ETF最大優勢係以監管框架、簡易途徑讓零售同機構資金入場，完全無需處理錢包、公私鑰匙等門檻。ETF可橫跨多款主流同新興幣種進行資產分散，散戶亦可透過傳統券商進場，被動獲取加密回報。
行業專家如Eric Balchunas及Nate Geraci都指出，ETF已經成為加密資產採納主流結構。渣打銀行預測比特幣年底可挑戰$200,000價位，愈來愈多投資人唔單止當ETF當炒作工具，更視之為長線資產配置同宏觀避險手段。隨著代幣化ETF甚至鏈生ETF出現，Crypto ETF將進一步模糊傳統金融同去中心化創新界線，未來資本市場生態或會完全重塑。
總結
Crypto ETF正由小眾產品，變成主流數碼資產配置嘅基礎部件。隨住監管愈來愈明朗，加密ETF...altcoin applications grow，ETF 會在傳統金融同加密貨幣之間擔當更加重要嘅橋樑角色。
喺今日嘅金融環境之下，佢哋代表住一個入場門檻——可以提供畀機構級嘅投資者接觸到一個喺壓力之下逐漸成熟嘅資產類別。加密貨幣ETF未來嘅發展，唔只係單純追蹤數字代幣，而係重新定義投資者點樣參與創新、風險同埋機會。