比特幣的市值在 2025 年 5 月底超過 105,500 美元，達到 2.17 兆美元，保持比以太坊高出 1.7 兆美元的顯著優勢。雖然以太坊在加密貨幣市場的比例下降到約 9.4%，但比特幣的霸主地位已經爆發到超過 63%，堅定地確立了其在加密貨幣領域的領導地位。
此擴大的市場差距挑戰了曾經流行的「翻轉」理論，該理論預見以太坊將在市值上超越比特幣。但在 2025 年，這種差距似乎仍然堅如磐石，比特幣作為「數字黃金」的地位主要推動著強大的機構和零售需求。
為了實現更好的可擴展性，權益證明（PoS）的轉換改變了以太坊的網絡架構，但由於驗證節點的集中，這引發了關於集中化風險的問題。這些風險，加上對以太坊 ETF 的機構興趣有限，降低了以太坊很快超越比特幣的可能性。
什麼是翻轉：以太坊能否作為加密貨幣的皇冠寶石推翻比特幣？
最初在 2017 年以太坊激增時提出的翻轉想法，引發了關於以太坊何時會超過比特幣市值的大量猜測。支援比特幣幾乎兩倍的每日交易量，以太坊在 2022 年的 PoS 過渡使區塊鏈在智能合約、DeFi 和 NFT 中閃耀。
然而，以太坊的開放供應模式和對網絡需求的依賴帶來了價格波動性，這使其穩定性不如比特幣。目前以 187.5 億美元進入比特幣 ETF 的資金超過了相對平緩的以太坊 ETF 流入。監管機構對比特幣 ETF 的批准速度比以太坊正在發展的 ETF 更快，因此提供了尚未達到的成熟和穩定性。
翻轉需要簡單但重要的指標。如果以太坊要超越比特幣，它市值必須超過目前的兩倍。這意味著 ETH 價格的顯著增加，而比特幣則保持不變，或者 ETH 增值與 BTC 下跌的結合。以太坊的市值目前在比特幣的 45% 到 50% 之間，這一比例多年來有很大變化。
此變化可在很大程度上受以太坊的技術優勢推動。通過「合併」轉換為權益證明，該網絡大幅減少能源消耗，解決了針對工作量證明加密貨幣如比特幣的主要投訴之一。
這種環保意識可能會吸引被壓力保持 ESG 合規性的機構投資者。
另一個支持翻轉的亮點是以太坊上發展的 DeFi 生態系統。以太坊已成為分散金融的首選平台，DeFi 系統中鎖定的資金超過 400 億美元。超越投機投資，這種實用驅動的對 ETH 的需求——用於交易以及抵押品——形成了基本價值命題。
以太坊的主要限制之一——交易成本和速度——可以通過第 2 層解決方案和最後分片實施的可擴展性增Gain來解決。
這些技術開發將使以太坊能夠以低成本處理每秒數千筆交易，從而吸引開發者和用戶加入網絡。
翻轉可能會受到機構採用的直接刺激。儘管比特幣目前在機構加密投資中佔據主導地位，但以太坊通過抵押的產生收益能力以及在 Web3 生態系統中的中心地位使其對企業財務和投資基金越來越有吸引力。進一步支持這一趨勢的是不斷增長的 ETH ETF 數量和機構賭注計畫。
在以太坊邁向霸主地位的道路上，然而，仍然存在重大障礙。不可忽視的是比特幣的尖剪頭優勢和品牌認識。其簡單性和專注於作為價值存儲的單一性為傳統投資者提供了清晰性。此外，比特幣的 2100 萬顆固定供應上限還創造了以太坊無法比擬的稀缺敘述。
競爭範圍進一步複雜化了以太坊的上升。索拉納、卡爾達諾和其他替代第 1 層區塊鏈繼續發展並在智能合約平台領域中抓住市場份額。如果以太坊想要防止開發者和用戶群的分裂，它就必須保留其技術優勢和網絡效應。
七個比特幣超越以太坊的理由
1. 更強的機構興趣
比特幣在機構採用方面的主導地位繼續創下加密貨幣行業的新標準。比特幣 ETF 在最初數月內累積了 480 億美元的淨資產，顯示出前所未有的機構信心。
這一成功與以太坊 ETF 形成鮮明對比，後者在保持穩定的流入方面面臨困難，有時甚至出現重大流出。
機構興趣的差距不僅僅是數字的問題。主要金融機構持續引用比特幣更長的記錄和更簡單的價值主張作為其投資決策中的關鍵因素。
如黑石和富達等傳統金融巨頭優先考慮比特幣產品，加強了其作為機構投資者進入加密貨幣之門的地位。
2. 數字黃金敘述
圍繞比特幣的「數字黃金」敘述已被證明出乎意料地抵抗，並隨著時間的推移而不斷增強。其 2100 萬硬幣的固定供應上限創造了一種稀缺模型，這在熟悉貴金屬市場的傳統投資者中引起了深深的共鳴。
比特幣供應安排中的數學確定性提供了對抗通脹和貨幣政策不確定性的吸引人的對沖。
以太坊更復雜的 Tokenomics 雖然創新，但缺乏這種簡單直接的稀缺敘述。網絡向權益證明的轉移及其動態供應模式，雖然可能對網絡效率有利，但使傳統投資者不易將 ETH 作為純價值儲藏資產來估值。
3. 去中心化和安全性
儘管其能量密集，但比特幣對工作證明的承諾已被證明在網絡安全性和去中心化方面的重要區別因素。維持比特幣網絡所需的顯著計算力創造了一個強大的安全模型，自其創立以來一直保持不受破壞。
以太坊向權益證明的過渡引起了對中心化風險的合法擔憂。
運行驗證節點需要 32 ETH（按當前價格約為 100,000 美元），這構成了一個進入的顯著障礙。數據顯示少數實體控制著大量質押的 ETH，可能削弱了網絡的去中心化原則。
4. 可預測的供應上限
比特幣的固定供應上限代表了其最強的價值主張之一。比特幣排放時間表的可預測性，伴隨著定期的減半事件會隨著新供應減少，創建了一個明確的長期價值增長框架。這種數學確定性與傳統的貨幣體系和其他加密貨幣形成了鮮明對比。
以太坊引入 EIP-1559 引入了一個燃燒機制，在某些條件下可以使 ETH 通縮。然而，這種動態供應模式雖然複雜，但引入了許多投資者發現難以融入其估值模型的複雜性和不確定性。在網絡活動低迷的時期，以太坊仍可能面臨淨通脹，增加了對長期供應動態的不確定性。
5. 增加的巨鯨活動
巨鯨投資者在比特幣市場的持續存在表明來自成熟市場參與者的持久信心。自 2021 年以來，以太坊巨鯨活動下降 70％ 對大投資者對 ETH 長期信恩引發了質疑。比特幣吸引並維持高淨值投資者和機構的能力有助於其市場穩定性和流動性深淵。
鏈上數據顯示比特幣巨鯨地址在市場低迷時期一直在積累，這表明了強手和長期投資者的投資視野。這種行為與以太坊巨鯨地址的更為不穩定的運動模式形成鮮明對比，後者經常表現出更高的轉換率。
6. 高流動性和可及性
比特幣在傳統和分散金融平台上擁有優越的流動性指標。作為傳統金融產品和服務的一部分，比特幣的整合創造了多條進行大規模市場參與的管道。比特幣市場的深度允許在擁有顯著職位的情況下進行最小滑移的進出，這是機構投資者的一個重要考慮因素。
儘管以太坊的 DeFi 生態系統更廣泛，其流動性通常分散於多個協定和應用程序之中。這種分散可能會導致較高的交易成本，並在市場壓力期間對大宗交易執行造成挑戰。
7. 有利的監管環境
監管方面一貫以比特幣優於以太坊和其他加密貨幣。證交會對現貨比特幣 ETF 的批准，而繼續推遲類似的以太坊產品，強調了監管對比特幣更簡單價值主張的偏好。
這種監管的明確性使比特幣對風險厭惡的機構投資者和金融顧問更加具有吸引力。
各監管機構將比特幣認定為商品，為機構採用提供了更清晰的合規框架。
以太坊更複雜的功能及在智能合約和 DeFi 中的角色導致 對於更嚴格的監管審查和不確定性，特別是潛在被分類為證券的問題。
以太坊有機會成為第一嗎？
首先，以太坊能產生現金流。今日約有33.8萬個ETH被質押，使驗證者獲得年收益3-5%。流動性質押代幣在去中心化金融（DeFi）中重複利用該回報，創造了比特幣無法匹敵的複利飛輪，因為比特幣“沒有收益或股息”。在渴求收益的資本市場中，即使是低單位數字也很重要。
其次，Ether的貨幣政策悄然收緊。自EIP-1559以來，每個區塊都會燃燒一部分費用；在高活動期，淨發行轉為負值，重新引發“超聲波金錢”敘述。這一機制已經從流通中移除超過410萬個ETH，抵消質押獎勵的通脹，並將有效供應增長壓低至比特幣之下。
第三，以太坊已經經濟上解決了自身的擁堵問題。Layer-2羅爾已經處理的總交易量超過主鏈並穩定住約420億美元的資產。至關重要的是，它們將結算費用回撥給L1，加強了Ether的燃燒速度，同時保留安全性。相比之下，比特幣的閃電網絡相對於其交易量，處理的價值很小，且無法將相應的費用流生成給基層。
第四，代表現實世界資產的代幣正在聚集在以太坊平台上。BlackRock的BUIDL基金單獨將代幣化的美國國債市場推到了40億美元以上，其中90%的價值屬於以太坊管道。阿布扎比的2億美元國庫券工具以及不斷增長的資產管理者隊伍，強調了同樣的觀點：機構資金選擇ERC-20管道。每新增一美元鑄造都需要購買ETH區塊空間。
第五，監管的冰正在融化。現貨比特幣ETFs已經運行；以太坊的基金仍在排隊，但SEC已在考慮是否允許在ETF包裝中進行質押。獲得批准—無論何時到來—將為資產管理者提供一個收益收益的、符合ESG的BTC替代品，並可能催化類似黃金ETFs兩年前的資金流入。
第六，人才匯聚於工具所在之處。Electric Capital的2024年開發者普查顯示，以太坊保留了每個大洲最大份額的活躍編程人員。更深厚的人才庫加速協議升級—包括Danksharding、Verkle樹—並保持應用管道充足，這是比特幣較小的開發者群體難以匹敵的。
第七，能源賬本已經翻轉。權益證明將以太坊的電力消耗降低了99%以上，使其年度碳足跡低於0.1 TWh。在ESG要求越來越嚴格的世界中，這一差異對於愈來愈多以每基點回報測量碳成本的國庫來說意義重大。
這一切都不保證“翻轉”的發生。相反，比特幣的品牌優勢、先行者流動性及硬頂敘述仍然是強大的護城河。然而，如果資本重視現金流、生態光學和機構級別的管道，Ether的選擇性不能被忽視。窗子很窄，但它存在—而在市場中，即便是一小片斜面也可能值得押注。
結束語
憑藉其固定的供應頂限和強大的機構興趣，比特幣作為價值存儲的持續增長使其處於獨特的階段。以太坊必須接近9,000美元的價格才能超過比特幣，這將是不合理的增長，缺乏市場條件的顯著變化。
儘管以太坊的技術能力和生態系統持續驚人的發展，但比特幣在機構接受、敘述清晰性、安全性和監管地位上的主要優勢使其成為最常用的加密貨幣，即使它們的技術特徵不斷改變。
上述因素意味著，甚至在更廣大的加密貨幣市場發展和成熟之際，這一領導地位很可能會持續。
這些優勢強調了兩個資產的獨特價值主張，而不是削弱以太坊的成就或前景。比特幣成功地證明自己是數字價值存儲，這產生了市場主導地位和機構接受度的護城河，甚至以太坊的巨大能力尚未克服。