加密貨幣市場以波動劇烈和高度投機聞名，因此需要可靠的工具來評估資產價值。其中，市值與實現價值（MVRV）比率已成為判斷像比特幣這類加密資產相較於其歷史常態是高估還是低估的關鍵鏈上指標。
MVRV 透過比較資產的市值與實現市值，深入剖析投資者行為與市場週期，提供數據化的視角，協助投資人面對經常非理性的加密市場。
由分析師 Nic Carter 和 Antoine Le Calvez 所開發，MVRV 比率建立在「實現市值」的概念上——這項指標以每枚代幣最後一筆鏈上交易價格計算價值，而非當前市價。
這種方法反映持有者的總成本基礎，揭示套利、恐慌拋售或積累等行為模式。隨著加密市場逐漸成熟，MVRV 已成為投資人規避情緒化決策、依據量化訊號操作的必要工具。
本文將深入介紹 MVRV 的定義、計算方式及實際應用，並引用 Glassnode、CoinMetrics 等業界領袖的見解。我們也將探討這項指標的重要性、使用者族群，以及其如何影響牛市和熊市的投資策略。
什麼是市值與實現價值（MVRV）？
MVRV 比率是一種估值工具，將加密貨幣的「市值」與「實現市值」進行比較。市值代表流通所有代幣在當前價格下的總價值，反映即時市場情緒。而實現市值則將鏈上每枚代幣的最後轉帳價格累加，實際衡量全部持有人的投入成本總和。
透過「市值除以實現市值」，MVRV 量化了全網的未實現盈虧。比率大於 1，代表平均持有人賺錢；小於 1，則反映普遍虧損。歷史上，極端的 MVRV 水平往往預示市場頂部（貪婪氾濫）或底部（恐懼主導）。
例如，在 2017 年比特幣牛市期間，MVRV 曾衝上 3 以上，預示隨後市場劇烈修正。
不同於傳統的本益比等指標，MVRV 利用區塊鏈公開資料追蹤實際投資人行為。「實現市值」聚焦代幣最後一次移動時的價格，有效過濾投機雜音，反映投資人的整體成本，特別適用於鏈上資料透明的加密資產。
據區塊鏈分析公司 Glassnode 所述，MVRV 可視為市場週期的「溫度計」。當 MVRV 處於歷史高位時，常見長期持有者（LTHs）開始獲利了結；相反，在 2018 年熊市與 COVID-19 疫情暴跌時，極低的 MVRV 值揭示了割肉恐慌，也為買家創造機會。
值得注意的是，MVRV 並非單一指標。分析師常搭配網路活動、交易所資金流、持幣分布等其他數據進行輔證。儘管如此，其簡單明瞭及經驗驗證，讓它成為鏈上分析的重要基石。
MVRV 如何計算？
MVRV 比率來自兩項組成：市值（Market Cap）和實現市值（Realized Cap）。市值的計算公式為：
Market Cap=Current Price×Circulating Supply
這個公式簡單明確，反映資產在現行市價下的總價值。
而「實現市值」需更深入研究區塊鏈資料。每次代幣被移動（即鏈上轉帳），都以當時價格計價。實現市值即是把所有未花費交易輸出（UTXO）在最後一次移轉時的價值加總：
Realized Cap=∑(每個 UTXO 的數量×最後移轉時價格)
UTXO（未花費交易輸出）代表各別代幣持有狀態。將每個 UTXO 以其取得成本計算，實現市值可以估算全網資金流入總額。
例如，若一比特幣 UTXO 在 BTC 價格為 3 萬美元時被移動，無論現價已達 6 萬美元，該 UTXO 於實現市值只記 3 萬美元。這種方法能剔除短期價格波動，更聚焦於投資者的真實成本。
MVRV 比率計算公式為：
MVRV= Realized Cap/Market Cap
當比率為 2，意即市場對網路的估值是持有人成本基礎的兩倍，表示有大量未實現獲利。
CoinMetrics 等數據供應商已自動化此計算流程，其 2018 年推出的實現市值指標被業界廣泛採用。雖然如遺失幣、長期休眠 UTXO 會干擾歷史數據，但其影響隨時間逐漸降低。
為何 MVRV 重要？
MVRV 最主要功能是用以識別市場極端狀況。歷史經驗顯示，MVRV 高於 3.5 時常出現在比特幣週期頂部，低於 1 則標誌週期底部。
例如：
- 2017 年 12 月，比特幣 MVRV 達 3.7，後一年價格暴跌 80%。
- 2020 年 3 月，COVID-19 恐慌導致 MVRV 降至 0.85，爾後出現 600% 反彈。
這些模式強化了 MVRV 作為反向指標的價值。高比率暗示市場過度樂觀，投資人高估增長空間；低比率則顯示資產嚴重低估，精明買家逐步進場佈局。
MVRV 亦有助於風險管理。諸如避險基金等機構投資者，會依據 MVRV 選擇進出時機。2019 年 Glassnode 報告指出，MVRV 偏離 365 日移動平均可揭示比特幣長期趨勢。
此外，MVRV 還能分辨「聰明資金」與「散戶瘋狂」。當長期持有者於高 MVRV 期間賣出，常引發市場反轉；反之，低 MVRV 期間長期持有者累積資產，穩定市場，如 2022 年底所見。
當然，MVRV 也有侷限性。
它較適用於如比特幣、以太坊等鏈上活動充足的資產，流動性較低的山寨幣可能數據不足。分析師建議勿孤立使用 MVRV，應搭配 SOPR（已花費產出盈利比）、NVT（網路價值對交易量比）等指標提高準確性。
誰需要用 MVRV？哪些情境適用？
我們來分析哪些人、在什麼情況下需要運用 MVRV。
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長期投資人：
價值型投資人用 MVRV 辨認累積區間。如 2018–2019 年比特幣熊市，MVRV 長期低於 1 即標誌絕佳買點。 -
交易員：
短線交易者觀察 MVRV 以捕捉趨勢反轉。比值突然高於歷史均值時可能獲利了結，暴跌則考慮進場。 -
機構：
資產管理者將 MVRV 納入風險模型。Ark Invest 2022 年研究將 MVRV 列為評估比特幣合理價值的關鍵因素。 -
分析師：
鏈上分析師經常於市場報告引用 MVRV，Glassnode 每週簡報多以其佐證行情。 -
開發者及專案方：
區塊鏈專案透過追蹤 MVRV 評估生態健康。比值上升時，常吸引開發者進駐，代表網路成長及用戶增加。
適合運用 MVRV 指標的情境包括：
- 資產組合再平衡：MVRV 超過歷史高點時減碼配置。
- 風險評估：機構於 MVRV 極端值時避免追高。
- 市場進出時機判斷：交易員將 MVRV 與技術分析結合優化進出場。
Glassnode、CryptoQuant 等平台提供即時 MVRV 儀表板，普惠散戶與專業機構。
結論
MVRV 比率已成為加密分析不可替代的工具，以數據化方式解讀市場週期。它架起市場情緒與鏈上基本面之橋，幫助投資人更自信應對波動。
但 MVRV 並非萬靈丹，其準確性仰賴市場環境與其他指標輔佐。隨著區塊鏈分析日益進步，MVRV 仍將是估值模型核心，並自適應新型資產及投資者行為。
在這個易受市場情緒影響的產業裡，MVRV 憑藉科學精神脫穎而出。對願意超越價格曲線的人而言，它時刻提醒我們：市場或有起伏，鏈上數據卻不會說謊。