從流動質押到重質押：DeFi 如何徹底改變資產效用

DeFi 世界徹底改變了人們與金融系統的互動方式，帶來前所未有的收益機會、網絡安全和流動性釋放。在這領域最令人興奮的創新之一，就是流動質押代幣（LST）與流動重質押代幣（LRT）。

雖然這兩種概念都建立在質押這一 PoS 區塊鏈核心機制的基礎上，但它們對於提升質押資產效益與效率各有不同的實踐方式。瞭解這些差異，對投資者、開發者及希望掌握快速演變 DeFi 生態系的每個人來說都格外重要。

質押一直以來是區塊鏈安全性的基石，用戶鎖定資產以驗證交易、保障網絡安全，並換取獎勵。然而，傳統質押常使資產流動性受限，因為質押期間這些資產無法用作其他用途。

流動質押的出現，針對此問題提供了解法，透過衍生代幣代表被質押的資產，同時保有資產的流動性。在這基礎上，流動重質押更進一步，使質押資產能同時保障多個網絡，創造全新層次的資本效率和收益來源。

傳統質押

進入創新之前，先瞭解傳統質押。在一般 PoS 系統中，驗證者鎖定原生代幣以維護網絡安全與交易驗證。其主要特徵包括：

• 需將代幣鎖定固定期限
• 按質押數量比例獲得獎勵
• 質押期內流動性受限
• 解綁需等待（通常 7-28 天）才能提領資金

這種模式在網絡安全與資本效率之間造成取捨，用戶必須在保障網絡與投資於其他經濟活動之間選擇。

流動質押代幣

LST 的誕生旨在解決傳統質押最大的瓶頸之一：流動性不足。在舊有質押模式下，為了維護網絡安全而鎖定的資產，必須待解綁後才能使用，依區塊鏈規則，等待時間可能長達數日到數週。

這個限制常讓想靈活管理投資組合的用戶卻步。LST 則透過發行可流通的衍生代幣，既保有質押獎勵，又能維持資產流動性。

當用戶透過 Lido Finance 或 Rocket Pool 這類流動質押平台質押代幣時，會收到等值的衍生代幣，如 stETH 或 rETH。這些代幣能代表原質押資產，且可於各種 DeFi 協議中交易或使用。

例如，stETH 持有者可以將代幣作為 Aave 放貸平台等的借款抵押品，也能參加流動性池爭取額外收益，同時持續獲得原先以太幣的質押獎勵。

市場主導地位與成長

自推出以來，LST 市場迅速成長。至 2025 年初，Lido Finance 以超過 350 億美元 TVL（總鎖倉價值）占領市場，約佔所有質押 ETH 的 32%。其他主要參與者還有：

• Rocket Pool：去中心化的替代方案，TVL 超過 80 億美元
• Coinbase ETH：受機構投資者青睞的中心化方案
• Frax Finance：以創新 frxETH 流動質押機制著稱
• Ankr：提供多鏈質押解決方案

如此市場集中度，引發了對中心化風險的擔憂，因 Lido 太高的 ETH 質押比例可能影響以太坊的治理與安全模型。

LST 的收益策略

LST 的優點不僅是流動性，還能將質押資產導入 DeFi 生態，解鎖更豐富的收益優化管道。投資者既可賺取質押獎勵，同時運用衍生代幣借貸、挖礦等策略雙重收益。這樣的雙重盈利已令 LST 成為現代 DeFi 方案的核心，整體鎖倉資產規模數十億美元。

常見 LST 收益策略包括：

1. LST-ETH 流動性提供：於 Curve Finance 等 stETH-ETH 流動性池賺取交易費與額外獎勵
2. 抵押借貸：用 LST 抵押借出穩定幣進行再投資
3. 收益聚合：將 LST 存入 Yearn Finance 等收益自動化協議，尋求最優策略
4. 選擇權與衍生品：用 LST 作為避險或創造新收入的工具

此外，LST 提供了傳統質押難以比擬的靈活性。投資者如決定退出，只需在二級市場賣出衍生代幣，無需等待解綁，大大提升市場效率並強化投資組合主控權。

LST 風險考量

優勢之外，LST 同時存在下列風險：

• 智能合約漏洞：依賴複雜合約帶來潛在安全威脅
• 懲罰事件：若驗證者違規，LST 價值可能遭減損
• 鉤掛穩定風險：LST 價值未必穩定等同於底層質押資產，易有脫鉤狀況
• 流動性危機：遇市場壓力時 LST 市場可能資金短缺
• 監管不確定性：許多司法轄區對質押衍生品的監管情況尚不明朗

流動重質押代幣：跨鏈提升效益的進化

流動重質押代幣代表質押創新的下一步，在 LST 基礎上，讓用戶同時參與多個網絡的保障。

由如 EigenLayer 等平台引入的流動重質押，讓用戶可重複利用既有質押代幣（不論原生或 LST 衍生品），以兼顧主要鏈及其他協議或網絡的安全。

重質押運作機制

流動重質押的機制既精密又具影響力。例如，用戶於 Lido 平台將 ETH 質押並收到 stETH，接著能用 EigenLayer 框架將 stETH 再「重質押」以協助 Layer 2 或 Chainlink 這類去中心化服務。此舉建立多層經濟安全，同時為用戶帶來新獎勵。

EigenLayer 的流程包括：

1. 主動驗證：運營者為 AVS（主動驗證服務）運行節點並質押 ETH 或 LST
2. 委託：用戶可將質押資產委託給信任的運營者
3. 中間件安全：重質押資產為多種中間件及 L2 方案提供保障
4. 獎勵分配：多項服務的獎勵返還至原始質押者

AVS 生態快速發展

LRT 最引人注目的點在於提高資本效率。傳統質押需針對每個要參與的網絡各自分配資金，此模式不利擴展且犧牲其他投資機會。流動重質押則打破限制，單一質押資產池能同時保障多鏈。這種多層化方式，不僅最大化潛在收益，也加強了區塊鏈去中心化性。

AVS 生態系統正快速成長，已有數十個專案建構於 EigenLayer 框架之上：

• 資料可用性服務：如 EigenDA 支援 rollup 的資料可用性
• 預言機網絡：利用以太坊安全性的替代預言機方案
• 去中心化排序節點：L2 交易公平排序服務
• 跨鏈橋：具加強安全保障的跨鏈橋接
• 自動執行網絡：自動化交易執行

各服務皆可透過重質押共享以太坊安全性，無須自建安全基礎。

重質押生態擴展

雖然 EigenLayer 首創重質押模式，生態如今已出現不同方案：

• Puffer Finance：聚焦機構客戶並強化風險管理
• Kelp DAO：為重質押資產創造流動包裹型代幣
• Swell Network：提供可自訂風險參數的模組化重質押
• Renzo Protocol：以 ezETH 代幣實現跨鏈重質押

這些協議各自為重質押生態圈增添特殊風格，從流動性提升到專業風控皆有涉獵。

解決冷啟動問題

LRT 的影響不止於提升個人獲利。利用質押資產支援更廣網絡安全，流動重質押還能處理新協議在萌芽期很難吸引足夠驗證人與經濟安全的「冷啟動問題」。如 EigenLayer 等平台有效運用既有質押資產，為新系統引入穩定安全基礎。

這解決了區塊鏈擴展的根本障礙：新網絡與 L2 傳統上難以聚攏足夠獨立驗證者。重質押讓這些專案能「租用」以太坊既有驗證人安全，大幅降低安全啟動門檻。

LRT 風險考量

然而，流動重質押涉及的複雜性同樣需要謹慎管理：

Correlated Risks: If a restaked asset faces issues, it could affect multiple networks simultaneously

• Slashing Complexities: Misbehavior in one network could potentially lead to slashing across multiple systems
• Security Dilution: Questions remain about whether security can be effectively "reused" without dilution
• MEV Extraction: Operators securing multiple networks might face conflicts of interest regarding MEV extraction
• Governance Challenges: Coordinating governance across multiple networks using the same security pool presents novel challenges
• Systemic Risk: The interconnection of multiple protocols through shared security creates potential systemic risks

這些考量促使再質押生態系統內發展出更精密的風險管理框架。

Comparing LSTs and LRTs

While Liquid Staking Tokens and Liquid Restaking Tokens share common roots in staking derivatives, they diverge significantly in purpose and functionality.

LSTs focus on unlocking liquidity for individual blockchain participation, enabling users to access DeFi opportunities without sacrificing staking rewards.

In contrast, LRTs amplify utility by allowing staked assets to secure multiple networks simultaneously - a feature that enhances capital efficiency and broadens ecosystem security.

Institutional Adoption and Regulatory Clarity

As the staking derivatives market matures, institutional adoption is accelerating. Several trends are emerging:

1. Institutional-Grade LST Solutions: Platforms like Figment and Coinbase are developing institutional-focused liquid staking solutions with enhanced security and compliance features
2. Regulatory Frameworks: Regulators worldwide are beginning to provide clearer guidance on staking derivatives, with some jurisdictions creating specific frameworks for these assets
3. Traditional Finance Integration: Traditional financial institutions are exploring ways to offer staking derivatives to their clients, potentially through structured products or ETFs

Technological Innovations

The technological landscape continues to evolve rapidly:

1. Distributed Validator Technology: Enhancing the security and decentralization of liquid staking through validator distribution
2. Zero-Knowledge Proofs: Implementing ZK technology to improve the transparency and security of staking derivatives
3. Cross-Chain Restaking: Expanding restaking capabilities across multiple base layer blockchains
4. Modular Risk Management: Developing sophisticated risk segmentation for restaked assets
5. Permissionless AVS Creation: Enabling anyone to create and launch new Actively Validated Services

Economic Models and Tokenomics

The economic design of staking derivatives is becoming more sophisticated:

1. Tokenized Restaking Points: Some protocols are experimenting with tokenizing contribution points for early participants
2. Risk-Adjusted Yields: Developing mechanisms that better price risk in staking derivatives
3. Insurance Layers: Creating dedicated insurance protocols for staking derivatives
4. Yield Tranching: Segmenting yield and risk profiles for different types of investors
5. Governance Innovations: Exploring new models for governance of staking derivative protocols

Transforming DeFi Through Staking Innovation

LST 及 LRT 的出現標誌著去中心化金融的重大轉捩點——這種轉變重新定義了投資人在 pos 區塊鏈的互動方式，並提升了整個網路的安全性。這些創新之所以重要，不僅因為它們釋放了新機會，也因為它們解決了傳統質押模型系統性效率低落的問題。

Capital Efficiency and Security Economics

The fundamental innovation of both LSTs and LRTs lies in their ability to improve capital efficiency while maintaining or enhancing security. This represents a significant evolution in blockchain economics:

1. Unlocking Billions in Liquidity: By transforming illiquid staked assets into productive financial instruments, these innovations have unleashed billions of dollars of previously locked capital
2. Democratizing Staking Access: Lower barriers to entry have enabled broader participation in network security
3. Creating New Economic Primitives: These technologies serve as building blocks for increasingly complex DeFi applications
4. Enabling New Business Models: Entire business categories now exist that would be impossible without staking derivatives

Architectural Implications for Blockchain Design

These innovations are influencing how new blockchains and protocols are designed:

1. Security as a Service: Blockchain architectures are evolving to leverage shared security models
2. Modular Security Layers: Networks are increasingly separating execution, settlement, and security layers
3. Trust-Minimized Interoperability: Enhanced security across multiple networks enables more trust-minimized cross-chain interactions
4. Security Bootstrapping: New protocols can launch with strong security guarantees from day one

對於投資人而言，這些工具提供前所未有的彈性與收益潛力，能將非流動的質押部位轉化為可於 DeFi 生態系參與的動態資產。對於開發者與協議營運者而言，它們提出了解決關鍵問題的方法，例如在早期吸引驗證者或是在多網絡間擴展安全性。

The Future of Blockchain Capital Efficiency

隨著 DeFi 的快速進化，理解這些創新成為在日益複雜環境中導航的必要條件。不論是透過 LST 提升流動性還是透過 LRT 增強效用，這些工具都是優化資本效率同時推動區塊鏈技術更去中心化與互通性的強大機制。

總結來說，LST 與 LRT 不僅是技術進步，更是形塑未來去中心化金融的基石。它們的影響遍佈加密生態每一個層面，使其成為區塊鏈經濟體現代金融策略不可或缺的重要組成。

展望未來，這兩種技術之間的界線可能會愈發模糊，逐漸出現結合兩者優勢的混合方案。不變的是，資本效率與安全這兩大創新核心原則，將持續推動下一代區塊鏈金融基礎設施的發展。