穩定幣已經眾所周知。它是一種數位資產，其價值直接與法幣掛鉤，最常見為美元。那麼，這個錨定是如何維持的呢？Tether 的 USDT 及 Circle 的 USDC 穩定幣，分別由實體貨幣、國債及其他現實金融資產支持。
現在有一股新勢力到來。演算法穩定幣正要征服加密貨幣世界。它們如何運作、是什麼，又能否在 2025 年信任它們？讓我們深入了解。
演算法穩定幣是什麼？
隨著數位資產逐漸普及，波動性一直是大規模採用的關鍵挑戰。由於價值每日大幅波動，許多人對於數位貨幣仍有顧慮。這種波動對善於交易的投機者有利，卻不適合想要長期保值的一般用戶。
正因如此，穩定幣以好萊塢英雄般的姿態登場。自問世短短幾年，穩定幣成為加密世界發展的命脈。
穩定幣是一種旨在維持與參考資產（通常是美元）穩定價值的加密貨幣。與 比特幣 或 以太幣 不同，這類新貨幣價格穩定，我們稍後會再說明細節。
穩定幣已成為加密世界與傳統金融體系的重要橋樑，便於交易、投資與避險。
需要注意的是，不是每種穩定幣都一樣，他們達到價格穩定的方式各有不同。
最主流的三種穩定幣分別是演算法、加密資產擔保和法幣擔保。演算法穩定幣並非依靠資產儲備，而是透過數學公式與智能合約，維持其價值。
作為創新路線，演算法穩定幣嘗試在不需儲備資產下提供穩定性，這對於重視效率與去中心化的產業來說是一大進展。
然而，演算法穩定幣的發展伴隨著不少試驗、成功與失敗。
什麼是演算法穩定幣？
「演算法穩定幣」是指不保留任何實體儲備，而是依賴智能合約與演算法，讓價格持續維持在與法幣（如美元）掛鉤的加密貨幣。
沒錯，你沒聽錯──它並沒有真正的資產支撐，卻能運作。
這種概念源自於解決傳統擔保型穩定幣的痛點，諸如維護儲備資產的低效率，以及中心化風險。
演算法穩定幣的起源可追溯至 2017 年的 Basis（前名 Basecoin）專案，模仿中央銀行機制動態調節通膨與需求。儘管 Basis 因監管因素終止，卻為後來的演算法穩定幣奠定了基礎。
供應彈性（Supply Elasticity）是演算法穩定幣的核心原理。
當價格高於錨定時，協議會增發穩定幣以壓低價格；反之，則減少供應以提高價格。這通常是透過鏈上治理與智能合約自動完成，無須人工干預。
演算法穩定幣可以部署於不同區塊鏈，但以太坊由於智能合約能力強大，仍是最主流平台；其他如 Solana、幣安智能鏈等平台也有演算法穩定幣專案，因其手續費較低、擴展性佳。
這些穩定幣在加密生態系統中有多種用途，包括在去中心化交易所（DEX）上做交易媒介，於 DeFi 協議中作為穩定媒介，還可跨境轉帳以規避波動風險。
技術上，演算法穩定幣採用「鑄幣稅股份」（seigniorage shares）、Rebasing、雙代幣模式等機制。
以雙代幣制為例，一個代幣作為穩定幣，另一個則吸收價格波動。這些代幣互動由演算法調控，目標是維持穩定幣價格與錨定資產一致。有時這種聯動也是系統的弱點，可能失效，這點我們稍後會提到。
主要演算法穩定幣介紹
以下介紹五種具有代表性且設計理念各異的演算法穩定幣。它們的故事反映了此類模型的多樣性、創新性及仍面臨的挑戰。
FRAX（Frax Finance）
FRAX 是結合傳統抵押與演算法的混合型穩定幣。
由 Sam Kazemian 於 2020 年創立，目標是創造一款可根據市場需求動態調整抵押比率的穩定幣。代幣採去中心化治理，由 Frax DAO 決定重要政策。
Frax 以其可擴展性著稱。至 2025 年 4 月，其市值約 3.19 億美元，是運作中最大的演算法穩定幣之一。
FRAX 跨多條鏈運行（如以太坊、幣安智能鏈），並在 Aave、Curve 等 DeFi 協議中扮演要角。
Ampleforth（AMPL）
Ampleforth，即 AMPL，以完全演算法方式維持價格穩定。
它並非和法幣掛鉤，而是每日根據需求調整供應。若價格高於目標（1 美元），則增發；跌破則減少。
這種「彈性供給」機制旨在使 AMPL 價格穩定於目標。
2019 年由 Evan Kuo 與史丹佛研究團隊推出，是最早實驗「無擔保」模式的穩定幣之一。其市值隨供應彈性波動，截至 2025 年 4 月約 33 美元，主要於 Uniswap 等 DEX 交易。
Fei Protocol（FEI）
Fei Protocol 於 2021 年高調上線，首度流動性募集期間便吸引超過 13 億美元以太坊。
創辦人 Joey Santoro 旨在打造更具資本效率的去中心化穩定幣，嘗試以直接誘因將 FEI 控制在 1 美元附近，而非過度抵押。
不過 Fei 初期因難以維持錨定，價格一度大幅跌破 1 美元。團隊後續調整策略並提高抵押率，才逐漸穩定。截至 2025 年 4 月市值約 300 萬美元，協議已整合進 Compound、Balancer 等主流 DeFi 平台。
Empty Set Dollar（ESD）
Empty Set Dollar（ESD）於 2020 年推出，是早期演算法穩定幣代表之一。
ESD 採用「鑄幣稅股份」模式，藉由 ESD 代幣發行與銷毀維持 1 美元錨定。
當 ESD 高於 1 美元時，協議會鑄造新代幣分發給持有者；低於 1 美元則提供債券，價格恢復時可兌換 ESD。
ESD 開創完全去中心化治理機制，無中央管理其貨幣政策。
不過，像許多演算法穩定幣一樣，ESD 長期難以維持穩定，市值曾高達 1 億美元，現今僅剩約 100 萬美金，但依然在 DeFi 歷史中佔有一席之地。
USDD（Decentralized USD）
USDD 為 TRON 區塊鏈的穩定幣，由孫宇晨於 2022 年發布。
USDD 目標成為去中心化、演算法型穩定幣，主要透過銷毀代幣平衡需求。它和同類別穩定幣相比，擁有更高的資產抵押，如持有 USDT 與大量 BTC，以確保價格錨定。
截至 2025 年 4 月市值約 33 萬美元，繼續在 TRON DeFi 生態系統中運作。
Terra/Luna 崩盤：個案研究
2022 年 5 月，發生一件動搖市場信心的重大事件——TerraUSD（UST）及其姊妹幣 LUNA 的崩盤。TerraUSD 是演算法穩定幣，藉由與 LUNA 的「鑄造－銷毀」機制維持與美元的錨定。
當 UST 高於 1 美元時，用戶可銷毀 LUNA 以鑄造更多 UST，拉低價格；反之，當 UST 低於 1 美元時，用戶銷毀 UST 以鑄造 LUNA，減少供應以回升價格。
此系統極度依賴市場信心與套利動機。但 2022 年 5 月，UST 大量流動性撤出導致價格脫鉤，引發恐慌。市場機制最終無法恢復穩定，LUNA 供應量暴增，UST 持有人爭相… exit, leading to hyperinflation of LUNA and a death spiral.
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崩盤在短短數天內抹去了大約 400 億美元的市值。投資人損失慘重，此事件在加密貨幣市場引發連鎖反應，導致監管審查加劇，並使市場對演算法穩定幣的信心流失。
Terra/Luna 的失敗凸顯了關鍵的脆弱點：
- 過度依賴市場動態：該系統假設套利誘因能永遠恢復錨定價，但這在極端壓力下並不成立。
- 缺乏抵押品：沒有備用資產作為後盾，導致無法吸收衝擊。
- 負向反饋循環：鑄幣與銷毀機制在危機期間產生了負向反饋循環，讓崩潰更加惡化。
- 信心危機：一旦信任喪失，任何機制都無法阻止大規模撤出。
演算法穩定幣的優缺點
我們來看看演算法穩定幣的最佳特點與最大弱點。
優點：
- 去中心化：無需由中心化實體持有抵押準備金，演算法穩定幣與區塊鏈技術的去中心化理念高度一致。
- 資本效率高：不需要像加密貨幣抵押穩定幣那樣過度抵押，因此資本運用更為高效。
- 可擴展性：演算法模型可根據需求自動調節供應，不受抵押品限制，理論上可無限擴張。
- 創新性：推動金融工程學的發展，促進新經濟模型與去中心化金融（DeFi）應用誕生。
- 降低監管風險：不持有法幣儲備，可能減少與資金傳遞和準備金審計相關的監管障礙。
缺點：
- 價格不穩定：單靠演算法維持錨定價非常具有挑戰性，許多演算法穩定幣出現過重大價格偏離。
- 信心不足：缺乏實體抵押用戶可能不信任系統，導致採用率低落及流動性問題。
- 容易受投機攻擊：操縱者可利用維持錨定價的機制，迅速造成幣值貶損。
- 機制複雜：底層機制較為複雜，普通用戶難以理解與信任。
- 歷史失敗案例：過往的崩盤削弱了其作為穩定價值儲存工具的公信力。
- 監管審查：即便有潛在監管優勢，由於技術創新與未經驗證，仍可能面臨法律不確定性。
- 依賴市場：通常需要市場持續參與與信心支撐，但在市況下行時這些基礎可能消失。
- 智能合約風險：完全由程式碼運作，容易受到程式錯誤與被攻擊的風險威脅。
- 治理挑戰：去中心化治理反應慢，對關鍵問題應變不及，危機時後果更嚴重。
- 採用率有限：和抵押型穩定幣相比，演算法穩定幣在主流加密應用中的採用率仍不高。
演算法穩定幣的未來
Terra/Luna 事件成為一個警鐘，促使人們重新評估演算法穩定幣在加密生態中的角色。
相較之下，傳統抵押型穩定幣如 Tether（USDT）及 USD Coin（USDC）則維持了穩定，進一步鞏固了其安全形象。
無庸置疑，穩定幣未來將持續受到歡迎，亦將成為最主流的數位貨幣型態。但問題仍在於——演算法穩定幣能否真正對 USDT 與 USDC 等抵押型穩定幣構成挑戰？
抵押型穩定幣優點：
- 透明與信任：由法幣或等值資產作為儲備支持，為價值提供有形保障。
- 監管合規：日益符合監管要求，進行審計及信息揭露以建立信任。
- 市場主導地位：USDT 與 USDC 佔據穩定幣市場大宗，於各大交易所和平台廣泛流通。
演算法穩定幣：
- 創新潛力：儘管遭遇挫敗，仍不斷探索去中心化穩定的新模型。
- 挑戰待解：必須解決信任、韌性與透明度等問題，才有望重獲信心。
- 混合模式：如 Frax 等專案嘗試結合抵押與演算法機制取得平衡。
哪一種更好？
目前抵押型穩定幣提供了極高的穩定性與普及度，已經是數位支付的標準選項，而其人氣暫未有下滑跡象。
同時，演算法穩定幣則是一場金融創新的大膽實驗。未來若有更完善設計能彌補過往缺陷，仍需克服不少挑戰，才能被廣泛接受。
結論
演算法穩定幣體現了加密產業的開創精神。這種精神是什麼？正是那種致力以創新方法解決複雜問題的精神。
他們追求在無抵押條件下實現穩定性，本質上針對資本效率和去中心化兩大問題做突破。
然而，這些挑戰絕非易事。
Terra/Luna 崩盤凸顯了演算法路線的高風險，也提醒我們有必要建立更強健機制，甚至重新審視全然無抵押的模型。
抵押穩定幣目前提供了市場普及度所需的信任感與可靠性，此外也受惠於透明和監管合規。隨著加密產業邁向成熟，這些穩定幣對於數位資產與傳統金融的接軌有關鍵角色。
演算法穩定幣的未來，或將在於混合模式，把抵押與演算法機制相結合，以期同時發揮兩者優勢。
持續創新、嚴格測試，及嘗試新的監管架構，將是其發展過程不可或缺的要素。
最終，穩定幣格局很可能將更加多元化，提供不同用戶與場景各自所需的選擇。雖然演算法穩定幣仍未證明能可靠維持無抵押的穩定性，但他們的持續進化，仍讓其站在加密世界最具吸引力的實驗前沿。