前 BitMEX 執行長 Arthur Hayes 發表最新分析，直指美國下一波政府債務融資不會來自聯準會，而是來自行業巨頭美國銀行發行的 穩定幣。7 月 3 日於 Substack 發文時，Hayes 詳述「隱形量化寬鬆」如何因預算壓力、銀行誘因和區塊鏈基礎設施的結合浮現，最終將惠及比特幣、以太坊，以及整體加密生態。
Hayes 指出，財政部長 Scott Bessent 正面臨 一項史無前例的考驗：2025 年需出售超過 5 兆美元的美國國債，用於債務再融資與新赤字，同時還要讓 10 年期國債殖利率保持在 5% 以下。此時聯準會因緊縮週期而袖手旁觀，財政部必須尋找新流動性來源，以防殖利率暴衝並影響金融市場穩定。
Hayes 認為答案已在成形：通過銀行發行的穩定幣將美元存款代幣化，進而用於短天期國債。這些代幣化美元將成為高效率流動性載體，讓大型銀行賺取利差，同時支持美國債務發行。
他指出摩根大通新宣布的 JPMD 代幣，將於 Coinbase 以太坊 Layer 2 Base 網路運作，是關鍵轉折。JPMD 能數位化客戶存款，自動化合規流程，節省鉅額營運開支。
Hayes 寫道：「這些代幣化存款能自動化 KYC/AML，降低成本並釋放資本，使銀行透過購買國庫券取得安全收益。」他估計，若摩根大通等「大到不能倒」機構廣泛採納穩定幣，將帶來高達 6.8 兆美元的國庫券購買力。
此機制實際上類似量化寬鬆，形式卻很不同。聯準會不再直接印鈔購債，而是商業銀行以客戶存款作為擔保，發行私有數位美元，用於承接新發行國債。Hayes 形容這是隱形的流動性注入，是「假創新之名行大規模放水之實」。
他還引用一項共和黨提案，建議取消對銀行存在聯準會準備金的利息，可能迫使銀行將多達 3.3 兆美元閒置資金轉投國庫券，進一步提升需求。
法規轉變或造就銀行壟斷穩定幣市場
這項轉型對穩定幣格局帶來重大影響。Hayes 認為，諸如 GENIUS 法案等能建立美國穩定幣規範的新立法，實際上等於讓大型銀行壟斷合規穩定幣的發行權。
Hayes 打趣道：「真正的穩定幣機會不是押注『老派金融科技』如 Circle，而是認知到美國政府把復合型流動性武器的啟動鑰匙交給了大到不能倒的銀行。」
若摩根大通等銀行將自身存款的一部分轉成穩定幣，收益規模驚人。Hayes 提示，這種局面將使摩根大通的市值因低風險高毛利的國庫券收益而翻倍甚至三倍。
這也對 Circle、Tether 等傳統穩定幣發行商造成壓力，因為在監管機關傾向銀行型解決方案的情勢下，其業務增長將受到限制。
比特幣與以太坊：最大受益者
Hayes 認為，隨金融管道升級，比特幣將大幅受惠。當穩定幣發行加速、國債需求透過代幣化流動性被滿足，美元總供給將增加，實際利率可能下降，而這歷來是加密資產最佳環境。
「比特幣在流動性擴張、殖利率收斂時表現最佳。這是對國債貨幣化——但主角已不是聯準會，而是銀行用穩定幣承接主權債務。」
並非只有比特幣受惠。Hayes 也特別指出以太坊，他視其為這波金融變革的基礎設施層。JPMD 和其他銀行發行的穩定幣多選擇在以太坊類網路（如 Base）發行，強化了以太坊作為代幣化現實資產清算層的地位。
Hayes 寫道：「這是披著以太坊外衣的債務貨幣化。」他強調，當主流金融機構將穩定幣清算建立在以太坊，將大幅提升以太坊驗證者、L2、區塊空間的需求。
雖然他未細談以太坊自身的投資邏輯，分析人士指出，持有 ETH 並參與質押可為機構帶來類似「數位債券」的收益誘因。
宏觀背景：聯準會主導流動性的終結？
Hayes 的論點著眼於貨幣與財政協作模式的根本性轉變。在通膨壓力下，聯準會已難以直接靠資產購買注入流動性。於是財政部轉向銀行，而銀行再運用區塊鏈技術。
這與近期市場趨勢一致。自 5 月 1 日以來，美國現貨比特幣 ETF 累積淨流入近百億美元，反映機構對於不確定財政／政治格局下的濃厚興趣。同時，交易所上的比特幣餘額續創新低，顯示長線投資者在佈局流動性擴張行情。
Hayes 也提醒，短期之內仍有風險。例如國庫總帳快速回補，可能暫時抽離市場流動性，如同過去政府舉債上限後的情況。不過他認為，這種波動僅為短暫，最終仍將被幕後醞釀的龐大流動性增幅所蓋過。
結語
對加密投資人而言，Hayes 的分析凸顯去中心化金融、銀行基礎設施與主權債務之間漸趨緊密的聯動。穩定幣從單純交易工具，蛻變為重塑全球資本流動的宏觀型金融商品。
銀行獲取收益，政府獲得買家，加密貨幣迎來流動性追風，以太坊等區塊鏈則成為新金融體系的底層水管。
如果 Hayes 的預測成真，加密貨幣的下一章不會靠消費性炒作，而將深度融入主權金融，當穩定幣支撐赤字、比特幣與以太坊乘著代幣化流動性的浪潮而上。