本週，全球金融市場表現出一片表面平靜，卻掩蓋著政策焦慮、貿易再布局及地緣政治緊張的暗流。
儘管美國股市收復近期跌幅、德國DAX指數創新高，這種穩定主要來自對貿易戰緩和持謹慎樂觀態度，而非基本面強勁。在亞洲，日本股市因日圓走軟及對央行寬鬆政策的期待，連續第四週上漲；反觀印度市場則因邊境緊張局勢下滑。
投資人情緒維持在脆弱信心區間，受部分企業財報驚喜與積極外交對話支撐，但美國債務上限僵局、高通膨風險及全球需求疲軟等不安因素始終壓著市場。曾被視作暫時性籌碼的貿易關稅，如今趨於結構化——改變了供應鏈與企業策略。市場在消化轉變的過程中，板塊輪動開始顯現，悄悄透露投資信念新動向。
股市一覽
市場因貿易樂觀及通膨觀察而趨穩
本週全球股市走穩，實則掩蓋波動。S&P 500 指數週線近乎持平，先前由關稅引發的跌勢大致收復，德國DAX指數因出口樂觀與通膨放緩創新高。日本Nikkei連續第四週上揚，受益於日圓貶值及對央行維持寬鬆政策的期待。
板塊輪動明顯。防禦型消費品(+5%)及公用事業(+5.6%)領跑2025年初。但近期投資人開始買入科技、工業與可選消費，反映謹慎樂觀。這與美國CPI與零售銷售數據發布在即、消費動能預期堅挺吻合。
貿易進展繼續牽動情緒。川普與英國的協議雖確立10% 基本關稅，但帶來關稅和解曙光。週末中美會談亦令雙方釋出軟化態度訊號。
德國商業銀行獲2011年以來最高獲利、沙特阿美超預期盈餘（雖年減5%），為歐洲和中東地區增添韌性，抵消其他地區展望疲弱。
商品檢視
油價高檔堅持，黃金因貿易談判回落
炼油利差維持歷史高位，與市場悲觀看法相左。美、歐、新加坡煉油利差年增，因暑假前汽油需求強勁。不過油市轉入升水期貨結構（contango），反映市場預期2025下半年OPEC+產量提高、全球經濟成長放緩將導致供應過剩。
即便油價下滑（摩根士丹利、高盛將Brent預估下修至60-62美元），煉油企業為美、歐柴油及汽油庫存偏低而搶進備貨。
同時，黃金回落0.8％，起因於美英貿易協議與美中談判推升風險偏好。但ETF流入（中國佔多）顯示地緣政治壓力下需求仍在。
匯率與外匯快報
美元持穩 中國貶值人民幣回應關稅
美國美元指數持穩，但因聯準會在通膨與失業兩難間行走而承壓。亞洲方面，中國調低人民幣至4月底新低，做為回應美國145%關稅的策略。另外，日圓續貶，有助日本股市；歐元、英鎊因歐貿易明朗與德國表現佳而回升。印度盧比則因與巴基斯坦的地緣政治及外資流出而走弱。
債券利率
美債風險溢價升溫 債務上限陰影不散
美國10年期公債殖利率降至4.36%，自4月高點下滑20基點，顯示投資人雖暫避關稅衝擊但審慎以對。不過美國政府債信用違約交換(CDS)價格飆升，反映市場擔憂債務上限談判及國家財政走向。
避險需求推動國債違約保險需求創下2023年後新高，CDS合約金額自1月的29億美元增至5月的39億，主因為川普財政政策與預算赤字憂慮。
各國央行走不同路線：英國央行降息，日本央行暫停升息，美聯儲維持不動但警示風險升高。未來CPI與零售數據成觀察重點。
加密及另類資產
比特幣再破十萬美元，監管陰雲加重
比特幣飆漲近10%，再度站上10萬美元關卡，受散戶熱情及市場樂觀推動。山寨幣表現分化，中型幣種波動回升。
不過，美國立法僵局威脅加密貨幣後市。GENIUS法案（穩定幣監管）因川普涉及個人加密利益（含$TRUMP、$MELANIA梗幣及家族持有World Liberty Financial股權）而未過關。產業內部警告監管遲緩、利益輸送醜聞將削弱全球投資人信心並損及美國在數位資產領導地位。
全球大事與總體趨勢
關稅、債務隱憂與和平談判重塑宏觀格局
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關稅成全球經濟主軸。Pandora、Puma、Hugo Boss等大廠警告漲價及供應鏈調整。中國往美國運輸量暴跌，反映全球實體貿易即時下滑。
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滯脹隱憂下，分析師指出硬經濟數據與軟調查數據出現明顯脫鉤。四月CPI及下週零售銷售至關重要。
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美中日內瓦談判、川普中東訪問（聚焦石油、半導體、核能合作）可能對大宗商品與地緣佈局帶來深遠影響。
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普丁意外提出5月15日於伊斯坦堡與烏克蘭和平會談，牽動地緣風險新局。但歐洲領袖反應保留並發出最後通牒。
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中國4月出口增長(+8.1%)，顯現關稅壓力下韌性，但進口疲弱，內需明顯脆弱。當局加大刺激，包含讓人民幣走弱及降息，反映經濟壓力。
結語：壓力大於動能
市場表面看似穩定，但政策風險已扭曲節奏。年初防禦板塊領跑，本週則見現金轉進成長型板塊如科技、工業，並非因充滿信心，而是避無可避。美高收益債利差收窄、德股創高等表象，掩蓋美國財政、結構性關稅及貿易碎片化所帶來的不安。
投資人不再押注成長，而是為衝擊做好準備。如今貨運量驟降、信用風險大增、貿易重新洗牌，最大風險不再是突發性衝擊，而是慢性侵蝕。下週CPI與零售數據將檢驗市場是否已充分反映脆弱現實。更廣泛的隱憂，是市場正將失衡視為新常態。