隨著長期匿名大戶釋出數十萬枚比特幣，而機構投資者快速吸納，這場靜悄悄但規模龐大的控盤轉移正重塑比特幣 2.1 兆美元市場。即便企業採用率大增、政策也偏向有利，比特幣依舊難以突破其歷史高點約11萬美元。
你需要知道的事：
- 過去一年，比特幣巨鯨拋售超過50萬枚幣，市值逾500億美元
- 機構投資人現已持有流通比特幣約25%，2020年時這一比例仍微乎其微
- 隨著市場重心從投機轉向機構配置，比特幣波動率已降至兩年新低
比特幣大拋售
據10x Research統計，過去一年，比特幣巨鯨拋出逾50萬枚，按現價計超過500億美元。這波大舉拋售相當於美國ETF自批准以來的淨流入規模，也接近加密金庫先驅Michael Saylor與MicroStrategy五年積累的650億美元。
許多這批巨鯨的持幣可追溯至比特幣草創時期，當時幣價遠低於今日水平。
部分巨鯨並未直接賣出，而是將比特幣用於與股市掛鉤的協議，繞過公開市場進行。
「我們觀察到底層出現換手，」Parataxis Capital聯合創辦人Edward Chin指出。「這股動能與網路活躍度提高的潛在推力，來自巨鯨將BTC換成股票相關權益，透過現物入股等操作完成。」
市場權力結構正快速轉變。2020年，Flipside Crypto估約2%的匿名帳戶持有95%數位資產，而今機構已掌控流通比特幣約1/4。
機構胃納不斷擴大
根據10x Research，過去一年，ETF、企業金庫及其他機構投資人共吸納近90萬枚比特幣，目前約持有480萬枚，占全流通2000萬枚四分之一。
機構的大舉流入，為比特幣帶來穩定及正當性。「加密貨幣正在從異類逐漸成為正規資產類別，」交易公司DRW（旗下有加密專注的Cumberland）關係管理主管Rob Strebel說。
隨著機構主導，比特幣著名的劇烈波動也明顯壓低。Deribit的比特幣波動率指數顯示，30天遠期年化波動現已降至約兩年最低點。
有分析師預期，比特幣平均每年漲幅將受限於10%至20%。這與2017年高達近1,400%漲幅形成強烈對比，當年比特幣一舉躍入主流視野。「比特幣長期可能更像無聊的股息股票，」Arca首席投資長Jeff Dorman稱，「平均每年有漲，但幅度會越來越小。」
在連續兩年超倍增長之後，即使川普總統推動友善政策，加密貨幣價格自2025年初至今依然陷入高位盤整。
市場風險與警示
並非所有人都樂觀看待這場轉變。有觀點認為，機構正為巨鯨提供久候多時的出場機會，若信心下滑，可能讓散戶與退休投資人接最後一棒。
「多年前的目標就是讓機構進來，成為巨鯨大量現金退出的流動性來源，」美國大學法學院教授兼資深加密懷疑論者Hilary Allen指出。
一大風險仍是市場失衡：若巨鯨再次大規模拋售、而機構流入趨緩，市場恐將大幅回落。10x Research數據顯示，僅2%與9%的資金外流分別在2018年和2022年導致比特幣暴跌74%與64%。
「我們接近市場頂峰，」比特幣礦業公司MARA Holdings執行長Fred Thiel表示，他本人迄今尚未出售任何比特幣。「但我個人認為，當今市場結構已大幅不同。」
局勢仍未完全明朗，因巨鯨動作未必全能區塊鏈揭露，若出現新變數，比特幣波動可能再度加劇。
市場轉型仍在持續
從匿名巨鯨到機構配置轉變，或許將讓現有市場生態維持更長期間。「這情況可能持續數年，」10x Research執行長Markus Thielen說。「這會進入一段慢磨階段，比特幣成為10%-20%型資產。」
這場轉型從根本上改變了比特幣的定位。曾經極度投機題材，如今正成為一些分析師認定適合退休組合的慢成長配置。
結語
比特幣從匿名巨鯨大規模流向機構投資人，標誌加密市場的歷史轉捩點。雖帶來穩定與正當性，但也徹底改變其投資屬性，未來漲幅可能受限，極端波動性將大幅降低。